作者:Loopy Lu

今天上午，据知情人士透露，由于BUSD相关问题，稳定货币的发行人Paxos将面临美国证券交易委员会(SEC)的诉讼。美国SEC执法人员已向Paxos发出“威尔斯通知”，告知可能的执法行动。SEC表示，Paxos发行并上市的BUSD是一种未注册证券，计划起诉Paxos违反投资者保护，并可能采取强制行动。

“威尔斯通知”是SEC在美国上市公司民事诉讼前发布的非正式提醒。收到通知的上市公司，在收到正式诉讼之前，可以与SEC沟通协商。美国证交会互联网执法办公室前主任约翰·里德·斯塔克在推特上写道，“在我在证交会执法部门的18年里，我不记得有哪一次我发布了威尔斯通知而没有采取执法行动。SEC的加密操作仍在继续。”

Paxos发言人拒绝置评，SEC也没有回应置评请求。“BUSD由Paxos发行和拥有，Pax OS只授权其品牌，”比安在一份声明中说。我们会继续监察有关情况。"

据此前报道，纽约州金融服务局(NYDFS)正在调查Paxos，即Pax Dollar(USDP)和币安USD(BUSD)的发行者，目前尚不清楚调查的具体范围。纽约DFS的发言人表示，该机构不能对正在进行的调查发表评论。

与持续数年的SEC诉Ripple案不同，这次将被认定为证券的代币不同于XRP，其价格不会大幅波动，而是锚定美元的BUSD。

这也让市场疑惑为什么稳定币也能被认定为证券。

SEC没有对Paxos采取任何正式行动，也没有披露任何文件。《今日星球报》只是结合现有信息进行信息整合和合理推测。

监管眼中的加密货币vs证券说到“证券”，自然要从概念说起。《1933年证券法》是美国第一部规范证券发行和销售的联邦法律。它最初是由美国联邦贸易委员会实施的，后来美国证券交易委员会成立了。这一法案也成为SEC的主要执法依据。该法案规定，除部分豁免外，任何证券都必须在美国证券交易委员会注册。

在这部法律中，还明确了证券的概念，《证券法》第二条第一款规定:

“证券”一词是指任何票据、股票、股票、债券、公司信用债券、债务凭证、股权凭证或分红协议项下的参与凭证、以证券作为抵押的信用凭证、预先设立的凭证或认股书、可转让股票、投资合同、股权信托凭证、证券存单、石油、天然气或其他矿产的小额利息滚动权，或一般认为是“证券”

显然，使用新兴加密技术的加密货币很难被明确归类为上述产品之一。

然而，SEC和加密公司之间的许多司法纠纷仍然出现。

因为证券的内涵包含了“投资契约”这一灵活类型，所以很多不特定的金融产品都可以和这个概念联系在一起。能否通过该条款定义为证券，可以作为判断标准。在许多现有的司法实践中，SEC采用了豪威检验作为证券法中认定投资合同的标准。

豪测试:佛罗里达州SEC打孔加密的主要武器上个世纪，威廉·豪伊(William Howey)创立了W. J .豪伊公司(W. J. Howey Company)和豪伊-in-the-Hills服务公司(Howey-In-the-Hills Service Company)，通过这两家公司开发了一种新颖的产品。W. J .豪伊在佛罗里达州买了一个柑橘园，并将柑橘园的土地分成小块出售给投资者。他承诺，投资者可以将土地出租给豪威-因-希尔斯服务公司，该公司将经营和照管柑橘园，这样投资者就可以在不从事任何农业生产的情况下获得柑橘园的收益。

SEC认为这份投资合同属于证券，豪威没有向SEC提交任何这种特殊土地产品的注册声明，违反了证券法。

1946年，证券交易委员会起诉了W. J .豪威公司。最后，经过漫长的司法程序，美国最高法院裁定土地买卖和服务合同属于《证券法》规定的“投资合同”，即这些合同可以被认定为证券。这是确定联邦证券法普遍适用性的一个重要案例。

该案导致了豪厄尔检验概念的产生，以确定某些投资产品是否应被确认为证券。根据美国证券交易委员会的规定，“投资合同”是指将资金投资于一家普通企业，并合理地期望从他人的努力中获得利润。

具体来说，Howie测试包含四个要素:

1.投入资金；

2.为了共同的事业；

3.合理的利润预期；

4.其他人的努力。

而豪厄尔检验适用于任何合同、计划或交易，无论其是否具有证券的典型特征。

基于此，大量的加密货币都与证券中的“投资合同”范畴有关，与SEC之间也有着漫长的司法纠纷。在SEC诉Ripple一案中，SEC根据这一原则将XRP定义为证券。

2022年7月，SEC认可AMP，R，DDX，XYO，RGT，LCX，POWR，DFX和KROM为证券。(注:Panews 2022年7月，根据Block，美国SEC在“比特币基地内幕交易”事件中将上述9种加密货币列为证券。)

2022年11月，美国新罕布什尔州联邦法院根据豪威尔测试(Howell test)裁定LBRY被认定为证券，并在SEC诉LBRY (Odaily Planet注:LBRY，一家加密创业公司，曾在没有ICO的情况下出售“LBRY Credits”筹集1100万美元，2021年3月被SEC指控为未注册的经纪交易商。)

稳定的货币如何成为一种证券？然而，与XRP和其他此前被SEC锁定的加密货币不同，BUSD是一种稳定的货币，价格锚定在美元上，投资者在购买这种“产品”时没有收入预期。这个产品几乎不能通过豪威尔的任何一项测试，它是如何被定义为证券的？

目前，SEC尚未对Paxos采取任何正式行动，也没有披露任何文件。《星球日报》的猜测是:

需要明确的是，豪厄尔检验只是证券法中判断“投资合同”类别的标准，其他我们比较熟悉的金融证券，如债券、票据、抵押信托证书等都包括在内。

回到BUSD，2023年1月Paxos披露的储备报告显示，BUSD储备包括两个产品类别:美国国债和美国国债逆回购协议(隔夜到期和超额抵押)。

这种头寸结构使其更像货币市场基金，即BUSD用户间接持有债券(即一种证券)。我们可以推测，这可能是SEC认定BUSD为证券的原因。

但是，持有BUSD的用户购买了货币市场基金类产品(BUSD)，却没有从中受益。

SEC的制裁大棒蓄势待发，但其影响尚未反馈到市场(BUSD尚未站稳脚跟，而BNB在今天整体下行的市场中表现稳健)。

根据南森数据，BUSD总市值为160亿美元，在稳定货币中排名第三。BUSD约90%(144亿美元)由迁安地址持有。其中，过去7天硬币净流出超过8140万BUSD。此外，Jump Trading中的一个地址在过去7天内从交易所提取了5780万BUSD，该地址仍持有1880万芽。

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