作者:乔尔·约翰

在过去的一年里，我一直听到许多创始人说筹集资金变得更加困难，我想知道为什么。我在过去两年的大部分时间里都在风险投资中度过，我发现很难客观地衡量这种情绪，所以我在Twitter上进行了一次民意调查(n = 101)以了解情况。

虽然我的投票方式肯定有点粗糙，但共识很明确:今年的种子融资形势很不好。如果你考虑完成一轮融资需要多长时间，这是有意义的。或者说逻辑是这样的——风险投资活动通常与主要股指密切相关，而我们正处于熊市。所以，现在应该是创始人融资不好的时候。

我看了大概六年的数据，看看这是不是真的。本文讨论了2023年当前的区块链筹资环境与2018年的熊市相比如何，为创始人了解今年的生存状况奠定了框架。

愿景

在深入研究Web3面临的破产交易所和功能失调的稳定货币的挑战之前，让我们首先澄清风险投资本身的情况。我们正处于这个奇怪的阶段，风险市场的内部收益率六年来首次为负。这个指数是每个基金的平均值，所以可以说，风险投资作为一个资产类别，从投资它的人的角度来看，是一个混乱的局面。这些人一般都是养老基金或者基金等机构中的基金。

只在一个孤立的风险回报行业观察数字资产是没有意义的。我对对冲基金的情况很好奇。一些基金积极交易这些流动性工具，表现似乎不太好。据估计，对冲基金即将迎来自2008年以来最糟糕的一年，加密相关对冲基金的资产管理规模平均下降了55%。

理论上，这应该会导致创业公司的资本减少。对吗？这是我开始写这篇文章时的假设，但请看看下面的图表。

就总配资而言，我们刚刚经历了加密第二次大牛市的一年。投资资金同比减少20%左右，但仍低于整个创投市场35%的降幅。

放大观察

这是否意味着加密货币的风险投资完好无损？大概不会。2022年的大部分融资发生在1月份，创始人和投资者从寒冬中回来，通过宣布融资开始新的一年。这就是为什么你可以看到本月融资额和交易频率的季节性增长。在这一年里，我们见证了许多领先公司对加密赛道的融资和加薪，而道拳CEO、三建资本苏竹和FTX &；然而，SBF他们对这个行业造成了很大的伤害。

一旦你研究了今年发生的交易数量，这种趋势就变得更加明显。我把它放大到去年，以显示可能发生的情况。

通知大约在二月& # 8220；秋天& # 8220；真的吗？这是风险投资基金的合伙人和分析师在1月份上涨后喘息的时候，你也可以在2021年的数据中看到这一点。

但这是数据的关键。我们已经回到了2020年1月左右我们最后一次看到风险投资的频率。

这种回归平均的现象在资本方面也是可见的。考虑到第一季度/第二季度的宏观经济修正(能源价格上涨和可能的通货膨胀)，我们已经看到数字资产的价格迅速下降。通常在流动性市场表现良好时，投资欲望往往会创新高；这表明，Web3投资者可以看到流动性代币形式的提款。

随着市场的恶化，公司开始越来越多地推迟代币的发行。因为没有人想在下跌的熊市中发行代币，这意味着投资者持有的现有头寸需要更长时间才能产生回报。

在这种情况下，理性的反应是持有未使用的美元，而不是进行多轮投资。当我们看一下投入的资金数量时，这一点变得非常明显。

上图总结了2021年底进入生态系统的风险投资浪潮，这一年间浪潮逐渐消退。我觉得很神奇的是，即使是每月6.5亿美元的“低水平”融资额，今天区块链生态圈吸引的融资规模也相当于2016年全年的融资规模。

此外，加密领域的公司数量呈指数级增长。如果不考虑过去几年该领域的融资活动是如何演变的，认为我们正处于巨大的资本冻结是错误的。

为此，我分析了追溯到2017年的数据。如果我们的衰退像2018年冬天的下降一样严重，我们应该会看到与我们当时看到的频率同步的下降。

当我们考虑这些年的交易频率时，我们看到两个独立的趋势。首先，种子前期和种子阶段还是比2019年灵活。2019年，种子期融资频率下降~33%。以年度为基础，我们假设该领域在2022年将保持正值。创始人一直在种子阶段筹集更多资金，以度过熊市。自2020年以来，种子融资的中位数翻了两番多。现在每笔融资的金额是450万美元。

如果你看图表右边的A，B，C系列，你会看到一个完全不同的趋势。2019年A系列将为-17%。2022年我们是-15%，2019年B系列和C系列也开始模仿同行。创始人前期可以通过朋友、家人、天使完成一轮融资，种子阶段的融资从牛市的几天变成了现在环境下的两个季度以上。

对于成长中的公司来说，除非非常有吸引力，否则几乎不可能获得融资，但还是有可能的。如果从资本年度部署的角度研究同一数字，这一点就变得非常明显。

进入种子阶段的资金翻了一倍。虽然A轮一直保持同样的速度，但我们只看到了成长阶段的严重萎缩。这可能是因为企业试图尽快保持精简，口袋里有足够的融资资金可能意味着有足够的时间熬过下一轮牛市。

在后期，公司通常已经筹集了大量资金，雇佣了大量员工。在高燃速的情况下，存活36到48个月来应对市场情绪变化的可能性比较低。

如果你是一个成长中的投资者，发现你押注的股票估值大幅下跌，你通常有两种选择。第一种是进入更早的阶段(种子，A轮)，加入更早的一轮。这就解释了为什么我们看到以前只参与后期的公司，现在都加入了早期的融资。从投资组合构建的角度来看，降低了你部署的估值，增加了你在不同公司的股份。

第二个选择是更多地投资那些做得很好的公司，这就是为什么有吸引力的公司通常会获得惊人的投资。

你需要知道的是

这一切对当今市场的企业家来说意味着什么？值得记住的是，与公众观点相反，现在加密领域的资本和交易比2020年更多。下图按阶段列出了过去两年的交易频率。

如果你在种子或种子面前，那么你的恐惧是没有根据的。正在进行的交易一样多，进入生态系统的资本是以前的两倍。

这符合调配资金的人的利益，也符合让筹集资金的人(你或者其他创始人)相信天要塌下来的利益。这使他们能够推动更有利的估值，同时给他们足够的时间来考虑他们可以部署的其他风险。没有协调一致的阴谋让创始人相信风险资本即将冻结。相反，它是市场看不见的手，正如亚当·斯密所说:一系列的力量串联在一起，让你相信市场上没有买家。

这就是它的工作原理。在熊市中，有资金可分配的风险投资者可以选择等待& # 8220；完美& # 8220；机会的出现。俗话说，市场的钟摆朝着他们的方向摆动，每个公司都需要更长的时间来做尽职调查，并将其归还给创始人。

在牛市中只需要几天的事情，在熊市中往往需要几个月。VC机构的合伙人会拿着诱人的指标和创始人展开对话，而不是问还有谁加入了这轮融资。创始人将风险投资家的这种冷漠解读为市场缺乏资金。导致这种行为的不是没钱，而是没信仰。

但这种疯狂还有另一个原因。我们认为创业公司筹不到后续资金是世界上最糟糕的事情。我们认为，在2023年失败成本已降至零的市场中，失败是一个不可接受的结果。

直到上世纪90年代，创业很少被视为年轻专业人士的可行职业道路。你要么负债累累，要么出生在一个富裕的家庭。在互联网繁荣时期，风险资本逆转了这一趋势。

哈佛大学的访问学者Ramana Nanda对现在发生的事情给出了最好的解释。这份名为《实验成本与风险资本的演变》的报告，探讨了风险资本成本的降低如何影响创始人的素质及其支持者的投资风格:

“创业成本在下降，这让一些过去无法获得融资的创业者获得了早期融资。虽然这些刚刚变得可行的边际风险投资的期望值较低，但它们似乎主要由成功概率低但成功后回报高的风险投资(我们称之为“高风险投资”)构成，而不是成功后总回报低的“可怜”风险投资。我们发现，在受技术冲击影响的行业中，风险投资增加了对由更年轻和缺乏经验的创始团队运营的初创公司的投资。

尽管这些特征与谷歌、脸书、Airbnb和Dropbox等年轻且缺乏经验的创始人创立的“高风险赌注”的传言一致，但它们肯定与更广泛的替代机制一致，这些机制表明边缘公司只是一种更糟糕的投资。"

Ramana Nanda在2015年写了这篇文章，在亚马逊网络服务(AWS)推出近十年后。为什么这很重要？因为AWS和Google广告改变了创业的单位经济。他们使任何人都能启动服务器，并把它卖给世界另一端的人。

比如Y Combinator，靠的是越来越多的年轻人，他们往往不知道这比我们今天每天在网上出去做原始设备要好。当然，这些企业的失败率曾经是& # 8211；现在也是& # 8211；相当高。但总的来说，世界上的初创企业得到风险投资总比得不到投资好。

寒冬和储备基金

风险投资是唯一的私人工具之一，其市场进入比2022年有所增加。根据不同的消息来源，3000亿至6000亿美元的累积资本尚未部署。很大一部分资本只是& # 8220；承诺& # 8221；如果我们出现像2008年那样的全面衰退，风险投资公司筹集的资金可能会缩水。2008年的金融危机和互联网泡沫都有先例。

许多创始人认为，风险投资公司在某个时候将不得不继续部署资金。这是真的，但如果数据告诉了我们什么，那就是这两件事:

1.前期风险投资的频率很高，资金量也在增加。这些初创企业很大一部分可能会失败，快速失败是一个理想的结果，因为它为每个参与者节省了时间和精力。当这些初创企业起飞时，风险投资公司通常会设定估值，以优化所有权。

2.如果一个成长中的公司能够表现出有意义的吸引力，那就会有太多的资本堆积在那里。与同行相比，这些公司会以更高的价格筹集资金，这是一个卖方市场。创始人得到了他们要求的估值，因为有太多的钱追逐太少的交易。

中间的混乱是大多数创始人想要避免的。在这个领域，你已经筹集了足够的资金去抓头条，抓到了最优秀的人才，但是没有明确的方向去实现产品和市场的契合。对一个公司来说，最糟糕的事情就是没有倒闭。是来自客户、团队、投资人的冷漠。慢慢流血，伤痕累累，提醒你没人在乎你投入的是什么。

我所指的“中间混乱”通常出现在A轮，因为在这个阶段，你通过风险投资或媒体公司从外部“验证”你的风险，而不是通过付费客户。这就是为什么在这些阶段，围绕筹资者的谈话必须首先确定企业的关键指标。如果这个数字不存在，后续资金也不会很快到来。

我不想在这里制造恐惧。但不可否认，这条路上会有失败。道不再像过去那样分配资金。生态系统资金是行业的命脉，但它减少了部署资金。随着科技公司裁员，通过IPO和高价值代币发了财的天使投资人正在争夺工作岗位。

未来几个月只会有好日子吗？大概不会。尤其是在宏观经济环境不变的情况下。但是私募市场的情况并没有我们想象的那么糟糕，种子阶段的活跃度还是很高的。后期交易也筹集了同样多的资金。如果你正在建设，并且有数据来验证你的假设，那么就没什么好担心的。

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