在美联储去年大幅提高利率和收缩手表后，美国的通货膨胀有所减缓，但仍处于高位。

2月16日，美国劳工统计局发布了所谓的“CPI先行指标”，生产者价格指数(PPI)为6.0%，超过预期的5.4%。其中，PPI的服务业部分并没有下降。

1月份服务价格指数同比上涨0.4%，与12月持平。服务价格上涨的主要原因是医院门诊费用上涨1.4%，贸易服务费用同比上涨0.2%，运输仓储服务费用也上涨0.2%。即使剔除汽车零售等类别，其他服务增长0.6%，为一年来最高水平。

PPI报告认为，按照目前通胀的下降速度，年底很难看到通胀下降到令美联储满意的水平。

生产者价格指数细分数据

PPI的服务价格指的是人工成本。考虑到美国1月企业(非农)时薪增长4.4%，较正常水平高3.5-4%，表明通胀仍处于高位。

https://www.epi.org/nominal-wage-tracker/

我们说的通货膨胀率，指的是CPI，也就是居民消费价格指数，上述劳动力成本或工资对物价的影响超过一半。所以美联储看重的是PPI的服务指数。当然，从小时工资变化和失业率的统计中，也可以得出通胀并没有明显降温的结论。

一般情况下，就业市场不紧张的时候，美国的自然失业率在4%-5%左右。2022年失业率为3.6%，2023年1月为3.5%，2月为3.4%，可见就业市场非常好，处于充分就业状态。换句话说，对工作的需求远远超过了劳动力的供给。在这种情况下，降低工资、小时工资或者人工成本都是不现实的。

美国劳工部(Labor Department)周四(3月2日)的另一份报告显示，第四季度劳动力成本上升速度远快于此前的估计，这进一步加剧了对美联储可能在更长时间内继续加息的担忧。虽然经济衰退的风险在上升，但劳动力市场仍然紧张，这将通过稳定的工资增长来保持通胀压力。

报告显示，单位劳动力成本& # 8211；即每单位产出所需的劳动力价格& # 8211；第四季度同比攀升3.2%。2月份报告的前值为增长1.1%。第三季度劳动力成本攀升6.9%，前两个季度也大幅上涨。2022年劳动力成本上涨6.5%，上月报告的前值为5.7%。经济学家估计，劳动力成本的增长速度将符合核心通胀的趋势，预计到年底核心通胀将放缓至4%，这是美国美联储委员会2%通胀目标的两倍。

通货膨胀率的另一个指标是租金价格。最新的CPI统计数据将住房的比例提高到44.4%，这将使CPI不那么容易下降。事实上，随着美国抵押贷款的增加，一些地区的房价继续下跌。但是，租金取决于供求关系。经济好的时候，房租会降下来。而且租房合同一般都是一年以上，所以短期内不会出现房价下跌导致房租下跌的情况。

美国2023年1月的年通胀率仅从去年12月的6.5%小幅放缓至6.4%，低于市场预测的6.2%。

接下来，3月14日，劳动统计局将公布2月份的CPI。从PPI的情况来看，我们预计不会有太大的下降。

为什么通货膨胀降不下来？

这是因为当美联储对抗通胀和收紧货币政策时，有三个“敌人”正在制造通胀。

美联储的第一个敌人:猪队友，美国财政部。

正如我在《鲍威尔暴力加息抗通胀，拜登财政刺激拖后腿》一文中指出的，美国财政部一直在与美联储作对。为了刺激经济，美国财政部根据反通货膨胀法案向美国人民发放补贴支票。即美国财政部的一般现金账户(A)余额在减少，而居民存款在增加。同时，银行体系的准备金与居民存款成比例增加，居民收入直接上升，这将带来美国零售数据、食品消费、汽车消费、房地产后竣工周期等的修复和改善。也就是说，物价会相应上涨！

接下来，A的余额越来越不接近1500亿美元的底线。财政部一着急，国会议员就会提高债务上限，相当于提高信用卡额度。我想借更多的钱，发行新的债券，给账户a增加资产，而这些余额，按照预算法案，会陆续花掉，比如福利。这样，居民存款增加(M2增加)，账户A余额减少。根据公式:整体流动性=FED'B/S-A-REPO(逆回购)，整体流动性增加或净流动性增加。

当然，财政部发债，银行作为一级交易商购买国债，那么银行体系的准备金就会减少，国债持有量就会增加。美联储的负债端显示银行系统将资金从储备负债转移到账户A，转移到财政部..美联储资产负债表规模不变，但整个体系的储备在下降，相当于减少了银行体系的流动性。通常在这个时候，美联储会在市场上购买抛出的国债，释放流动性，完成印钞的过程，增加美联储的资产负债表，让经济多点钞票。

美联储目前对抗通胀的手段是加息缩表。我之前已经说过很多次了(请参考《美联储缩表及美股走势分析》)，美联储加息是为了增加向银行借美元的成本。我们知道现在商业银行有一个部分准备金制度，就是银行可以把自己没有的钱借出去，这就是印钞，或者说是赚钱来增加货币供应量。如果有更多的钱，通货膨胀就会加剧。

我们去年经常说，美联储主席鲍威尔猛烈提高利率的方式是在学习美联储主席沃克在70年代的做法。在他的紧缩计划之后，联邦基金利率从1979年10月的11.6%上升到1980年4月的近20%，甚至上升到比通货膨胀率高两个百分点。目前，我们的联邦基准利率处于联邦基金利率4.5%-4.75%的目标区间，通胀率为6.4%。如果按照沃克的做法，会提高到8.4%！！只是无法想象按照这种加息方式，短期和长期国债会倒挂到什么程度。

不看好美联储加息对抗通胀的经济学家林恩·奥尔登(Lyn Alden)表示，其实通胀应该指的是上世纪40年代，当时美国要打二战，基础货币和美联储的资产负债表持续增长，从1942年的62亿美元增长到1945年的245亿美元。这种战时增长与疫情期间美联储资产负债表大幅扩张的情况并无不同。1946年6月，CPI通胀率为3.1%，9个月后的1947年3月达到20.1%的峰值。这是美国财政部花钱造成的。

但是通货膨胀是如何结束的呢？最终，市场这只“看不见的手”发挥了作用。当价格高的时候，消费需求就会消退，供过于求的现象逐渐开始出现。美联储没有调整联邦基准利率，只是限制货币信贷增长，缩表。

美联储对抗通胀的第二个敌人:日本银行

在美国加息并锁表后，9月欧盟国家相继退出负利率。日本央行是唯一一个维持负利率且未实现利率正常化的国家。

随着美联储利率的提高，借贷市场上的美元贷款利率基本在7%以上。花旗集团7.75%，汇丰银行7%，中国银行7.75%。

美元的借贷成本很高，要想得到便宜的美元，你得通过其他低利率的硬通货国家(如欧盟、日本、英国)进行兑换。然而，英国和欧盟都在加息，借贷成本并不便宜。唯一的一个是日本，其央行行长黑田东彦一直保持负利率。一年期贷款利率为0.20%。如果你借了日元，兑换成美元，在美元供不应求的时候，你可以得到便宜的美元进行投资！

在债券市场，由于日本国债收益率低，市场上的债券投资者会放弃日本国债，转而投资其他标的，比如换成美元、美国债券和已经暴跌见底的美股，或者以美元放贷。由于日本债券市场存在强大的抛售压力，收益率有望上升，日本央行为了捍卫所谓的“收益率曲线控制”政策(YCC)不变，在市场上买入了本国国债。自去年10月以来，日本银行已经购买了超过4750亿美元的日本政府债券。按照这个速度，一年后，日本央行将购买所有日本国债。

根据Slok的估计，日本央行在1月份购买了价值2910亿美元的债券，创下了月度纪录。因此，日本央行1月份的流动性释放规模超过了美联储、欧洲央行和英国央行的流动性收缩规模之和，导致G4(美国、欧盟、日本和英国)当月的流动性净供应量达到1153亿美元。

美联储对抗通胀的第三个敌人:过于乐观的华尔街

自2022年3月以来，美联储已连续八次加息-共450个基点-至4.50%至4.75%的区间。尽管整体CPI年率已从去年6月9.1%的40年高点回落，但核心通胀仍远高于2%的目标，表明物价压力仍然很大，美联储抑制通胀的行动仍远未完成。

对此，美联储主席Powell强调2023年不会降息，美联储官员Bostic认为美联储需要将联邦利率区间提高至5%-5.25%，并在全年保持在这一水平，以确保美国的高通胀继续不可逆地下降。这意味着在本轮加息结束前，至少还有50个基点的上调空间空。

但华尔街认为，如果最多加息两次(两码)，就会降息，基本在9月份。他们认为，通胀放缓已经得到了美联储的证实，而加息放缓意味着今年可能会出现转机。所以我们看到了1月份以来美股的上涨，尤其是科技股，还有风险资产和黄金。

美国股票和债券的上涨，自然会让资本市场变得宽松，受益效应明显，会让很多美国人变得更富有，让公司更容易融资。企业有钱了，就会用于企业扩张，采购，更新设备，招人。当普通人有钱炒股时，存款会增加，M2会增加，消费会增加，这些都会助长通货膨胀。

一些经济学家和对冲基金警告乐观的市场，美国股市将有30%的回调，因为美联储不会轻易降息。他们认为，美联储放缓了2023年加息的步伐，不是因为它看到通胀得到控制，而是因为金融市场出现了一些危机，如瑞士瑞信银行和英国的养老金，以及美国债务的流动性问题。

事实上，美联储以前的降息和量化宽松都是因为金融危机或经济衰退。最明显的是2008年的次贷危机，2001年的互联网泡沫，2020年的疫情爆发。也就是说，在通胀降至2%之前，或者出现明显的经济衰退之前，美联储可能会坚持高利率，直到他们说2024年。

温馨提示：注：内容来源均采集于互联网，不要轻信任何，后果自负，本站不承担任何责任。若本站收录的信息无意侵犯了贵司版权，请给我们来信，我们会及时处理和回复。