作者:克里斯·鲍尔斯

随着熊市的发展，稳定的汇市一直暗流涌动。

稳定货币是最成功的加密资产类型之一，或者至少是大规模市场上容易采用的产品之一。2020年底，大量算法稳定币出现，稳定币市场开始繁荣。它可以很容易地通过曲线向其他稳定的硬币注入流动性。

虽然此后很多稳定币值的算法都失败了，并引起了世界各国决策者的关注，比如引起业界轰动的Terra 400亿美元崩盘，但对我们来说，除了看热闹，还有两件更重要的事值得关注:一是三巨头(USDT、USDC、BUSD)的崛起和争相划出竞争战线；第二，链中的少数小规模竞争者开始以创新的产品设计加入市场竞争。

除了日益激烈的竞争和监管动态，稳定的货币市场在这些动荡之后也发生了巨大的变化。比如近期的高利率环境，为稳定币的集中发行带来了巨大的收益机会。传统金融提供了更具吸引力的收益率，但也降低了链条上稳定币的吸引力。

总之，就对传统金融和全球支付网络的渗透而言，稳定货币可能继续成为加密世界的领导者。虽然监管压力会收紧，但我们最感兴趣的是，稳定的货币在信贷市场的解锁链条中仍然具有创新能力，以及编程和令牌化带来的新兴机会。

稳定货币的三大巨头

没有人比三种稳定的货币(USDT、USDC和BUSD)更关注政策动态。它们或多或少受到了监管，每一家都应美国政府的要求，阻止了某些地址的交易。

USDC和BUSD(或Paxos)一直呼吁更稳定的货币监管，以减轻机构投资者的恐惧，并努力跟上“稳定货币”Terra的脚步。制定稳定的货币法案，例如监管大型稳定货币发行者可以持有的资产，是业内对华盛顿监管政策的普遍猜测。然而，无论结果如何，不可否认的是，USDT、USDC和BUSD之间的竞争正日益加剧。

在过去的两个月里，USDT的市场份额大幅增加。

Tether(USDT)是稳定货币中的OG (OG(OG:老枪，意为:老兵，也代表着顶级和最强大)，其发展根源可以追溯到2015年的比特币侧链Omnichain。到目前为止，它仍然是市场领导者之一，但其领先优势已经缩小，从75%的市场份额降至略高于50%。与USDC和BUSD不同，中国可能不会努力与美国监管机构建立良好关系。然而，鉴于其对美元银行体系的核心依赖，它别无选择，只能遵守它们的规则。

Tether的兑换用户群也更加有限。BUSD和USDC都允许几乎任何用户将稳定的货币兑换成银行账户中的美元。但Tether(不含美国散户)收取0.1%的赎回费用(最高1000美元)，并要求单笔赎回超过10万美元。这意味着它的挂钩是由大型做市商和DEX执行的。

USDC迎合美国的政策。有人认为它最好的情况是真正成为美国的官方数字货币，但没有消息显示美国政府有这方面的计划。自2021年初以来，USDC一直在争取Tether的领先地位，直到它在过去六个月里达到30%以上的市场份额。USDC希望，随着加密技术的专业化，机构投资者会更喜欢它。

与USDT或BUSD相比，USDC也不太关注CEX交易。相反，它更关注支付的计划和跨链传输协议，希望通过USDC完成跨九个公共链的集中跨链支付。

初露头角的竞争者

马克尔道:飞得离太阳太近。

从2020年到2022年的大部分时间里，OG的稳定货币戴变得依赖，有人称之为“打包美元”。经过一番反思，创始人Rune Christensen安排了一个计划，让MakerDAO摆脱对美元的依赖，成为一个真正独立稳定的价值存储。

但是，这个计划的反响并不好。MakerDAO发现自己面临着一个潜在的问题，这是每一个创新和稳定货币的创造者最终都会遇到的问题:如何完全依靠链资产和实现机制来扩大和增加供给。MakerDAO在2021年和2022年一直在增长，但这种增长是有代价的:现在有近60%的法定稳定货币支撑。

资料来源:Daistats.com

这就凸显了一个事实:链条上稳定的硬币需求多于链条上支撑它的抵押品。

展望未来，尽管马克尔道正在推进战略措施，如将戴储蓄率(DSR)提高至1%，以及分叉Aave v3的前端以加强其地位，但这一举措并非没有好处。它既希望分散化，又希望快速增长:例如，它允许戴用美元抵押品进行投资，并在易于监管的真实资产(RWA)上下大赌注，但它也必须全面应对监管。

Aave的GHO:主要是关于网络部署

关于围绕Aave等二级借贷平台推出稳币计划的传闻已经存在一段时间了。这些代理协议已经具备了推出稳定货币所需的关键基础设施，也具备了快速清算隐形头寸(即货币)的能力。

但是为什么代理协议也要创造自己的稳定货币呢？原因就像CEX有自己偏爱的稳定货币一样:为其生态系统上锁。

Aave的GHO稳定货币将很快推出，并于上个月在测试网络上部署。就其设计而言，它没有提供任何新的东西；它的成功将取决于Aave的网络效应。要部署到更多的网络，上市更多的资产，从这个意义上来说，Aave已经打败了Compound。

吸引连锁借贷的持续需求是一项艰巨的任务，但Aave多年来在这方面一直处于领先地位。像一家分布广泛的银行一样，Aave将试图利用其现有的贷款客户来追加销售GHO。

CrvUSD和陀螺仪:创新的核心设计

但与Aave不同，crvUSD将基于一种新的创新设计，清算将被一种特殊用途的AMM所取代。提高抵押品效率的一个方法是通过提供流动性来赚取费用。实际上crvUSD会有抵押物支持，也是ETH和USD的做市商。

CrvUSD的白皮书又厚又重，充满了数学定理，但它确实展示了一种稳定货币的新设计，这种设计可以证明效率的突破，并吸引连锁借贷的新需求。这个设计能不能解决曲线的问题，应该很快就能看到了。

陀螺仪是另一款即将在以太坊推出的新稳定币，设计新颖。它旨在通过元聚合和索引来限制对单个Oracle的feed价格的依赖。它还推出了Maker的Peg稳定模块的更新版本，该模块将试图防止陀螺仪稳定硬币(GYD)在寻求挂钩稳定性时被集中式稳定硬币选择。陀螺仪在多边形中在线，现在准备启动主网络。(Peg:Peg Stabilization Module锚定稳定模块(Anchored Stability Module)是一种基于Dai的固定价格货币互换协议，旨在为Dai的价格在外部市场冲击的情况下提供双边缓冲保护。在一定的总量下，用户可以按照1:1的比例将等稳定币铸造成新戴。)

Frax:分散融资的一站式商店

也许在过去的一年里，没有一个去中心化的金融项目比Frax发展得更好。在2021年通过一些庞氏经济学在没有融资的情况下成功创业后，它建立了一个关键的合作伙伴关系，并围绕去中心化的金融整合了Frax。

Frax开发的不仅仅是一种稳定的货币，而是一个由不同金融产品和服务组成的生态系统。最近，它推出了最成功的ETH流动性质押衍生品(LSD)之一。Frax在依赖中央集权的USDC支持方面存在与MakerDAO相同的问题，但其规模较小意味着更容易摆脱负面影响。任何稳定货币的成功最终都将归结为拥有大量希望以稳定货币承担债务的用户，Frax已经证明了其在多个垂直产品中增加市场份额的能力。

Frax最初是部分支持的算法稳定货币，但现在完全支持，FIP-188提案在上月底投票通过。这将激发Frax更多的信心，但也意味着它的扩张将更加困难，因为它将遇到类似于马克尔道和戴的问题:如何完全依靠连锁资产和执行机制来扩大和增加供应。

LUSD & amp；拉伊:抵制集中抵押品的诱惑

许多DeFi的顽固分子和ETH的极端分子渴望一个单一的旁系戴，这是以前完全由ETH支持。Liquity的LUSD和Reflexer的Rai是仅存的稳定硬币。

2021年夏天，拉伊试图成为非美元稳定货币。最终，它未能为其稳定的货币创造足够的需求，其“非治理”设计阻止了对核心协议的任何改变。

Rai的联合创始人之一Ameem Solemani解释说，在一个流动性质押衍生品的世界里，ETH不是一个好的抵押品。这种衍生品具有相同的可替代性，但具有内在收益率。ETH可能很快成为以太坊最受欢迎的抵押品。

这可能是LUSD流动性的一个问题，它完全由ETH支持，抵押贷款比率低(110%)，没有利率结构，LUSD持有者没有办法通过清算获得收入。

在过去的半年里，它的价值一直稳稳地在1美元以上，但现在正在缓慢下降。尽管现在有些人吹捧ETH抵押品，但如果借款人更喜欢与LSD收益率相同的ETH，Liquity还会保持竞争力吗？

重要的是要记住规模的不同。Rai高达1亿美元。Frax是10亿美元，戴是50亿美元。所有这些仍然只占USDC规模的15%，在USDT就更少了。尽管在链条上印刷自己的货币以建立贷款产品生态系统总是很诱人，但受法律支持的稳定货币仍是满足区块链美元需求的唯一途径。

未来发展如何？

当利率接近0%时，稳币业务就很简单了。作为货币市场基金，有人通过市场操作(最著名的是Tether)从稳币中获益，但这种收益率很难转嫁给稳币持有者。

2022年，美联储和其他央行大规模加息降低了货币收益率稳定的机会。过去，投资者愿意在银行持有稳定的货币，而不是美元，因为他们可以从这个链条中获得更多收益。但现在复利和Aave的存款利率都在2%左右，即使是美元的散户，在银行储蓄账户也能获得接近4%的利息。

USDT、USDC和BUSD等中央发行的稳定硬币将需要想办法将部分收益转移给最大的用户。还是一个小型参与者令牌Ondo Finance，为用户提供一个受监管的令牌化版本的传统证券？这些产品只适合合格(富裕)的投资者，购买价格至少10万美元，但美国政府短期债务支撑的4.7%的链条收益率非常诱人。

我们很容易想象USDT和BUSD会步USDC及其母公司比特币基地的后尘，后者现在为MakerDAO在其Dai钉住汇率稳定模块(P)中使用的所有美元债券提供1.5%的利息。其他连锁项目都需要合法的稳定币作为支撑，不难想象中央稳定币和连锁道之间会有更多协商好的利益分享协议。

然而，很难想象链条上的其他竞争者会起到像三种稳定货币那样的作用，尽管每一种都是加密帝国的货币之一。

如果未来是在链条上，这就引出一个问题，那就是链条所支撑的稳定的硬币(戴、弗雷克斯、等。)在USDC和其他美元支持的稳定币中占据一席之地？

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