今天早上起床后，许多同事给我发来了关于SVB的信息。

坦率地说，仅靠少数人很难高频跟踪美元区金融体系的风险。在美联储激进收紧的前提下，笔者其实已经为风险跟踪做了很多准备工作。此前，关键的子领域是商业地产(CRE)、CLO和中小银行的准备金充足性。这一切都是在疫情前对影子银行体系的研究中追踪到的。同时，在这个节骨眼上还要盯着美债的发行和H.8的信贷情况，这让我感到疲惫不堪...

没有持续的随访，很难在短时间内提供一个立体的视图。所以在SVB的情况下，我只能对这类风险事件提供一个跟踪思路，主要分为事实、背景和潜在传播。

首先我们要感谢媒体让事件得以传播，但是要看清事件的原貌，首先要避开媒体的消息来源和各种观点，进入SVB的投资者关系页面，找到当天的相关公告和PPT信息。

这一页信息基本上包含了事实的全貌。

–SVB计划出售其AFS投资组合中的美债/MBS，销售规模为210亿美元。

–这部分出售的资产存续期为3.6年，收益率为1.79%。此次出售将导致18亿美元的税后损失。

–通过不同形式的股权融资筹集22.5亿美元。

–一站式经营有利于其资本充足率，同时改变资产负债策略以匹配当前的高利率环境，最终目的是提高其NII。

投资者的想法需要验证。投资者对这一事件的负面解读非常简单粗暴:

–卖资产=高吸低卖。之前低利率时期顶部买入的固定资产，现在市价下跌后卖出。

–为什么到期了就舍不得拿？说明负债端撑不住了，因为随着美联储加息，负债端的成本变高了。

–期限错配的同时，资产流失，负债跑路 变贵，股权融资说明可能缺钱。

–一级市场已经摇摇欲坠，客户多为高科技、医疗相关企业，需要烧钱。

这里我们需要明确一点，金融行业的问题从来都不是期限错配，因为金融就是期限错配。对于银行来说，其中的猫腻其实很直观——你只是在资产端赚得少了，而由于美联储通过加息被迫向客户支付高息，这种商业模式本身就不合理；另外，如果客户要求汇他的定金，你一定要汇。这时候你就需要测试你的流动性(储备)储备了。如果没有流动资金储备，就必须在市场上找人借。

投资者的解读有问题吗？没问题。因为你看SVB的PPT，其实他们很清楚投资人在担心什么:

这一页想告诉你什么？

–我们有充足的流动性储备——也就是说，美联储的储备。

–我们持有的一些证券将在到期时支付给我们。

–我们有资产负债表外的流动性。

–我们可以向FHLB借款，也可以用资产作为回购融资的抵押品。

–重要的是，我们可以出售我们的短期债务库存。

–我们总共有1800亿美元的储备，所以处理一些风险情况是小案子！

但投资者显然对炫耀肌肉不感兴趣...

大的来了？投资者和媒体最热衷于制造“大事件即将发生”，这反过来又与SVB事件有了进一步的关联:

–SVB的客户会开始存款吗？就像之前Crypto里的一元银行Silvergate？这里的“挤兑存款”并不是指客户去银行排队取现金，而是指客户要求SVB把钱汇给一些更安全的大银行，比如大通银行。一旦客户有取款和汇款的要求，银行的支付义务将导致需要向客户指定的目标银行汇款(备付金)，这将进一步构成其流动性压力。

–SVB信贷资产的质量也有问题吗？如果存款的客户是一些科技公司，对这些科技公司的贷款会不会面临风险？

PPT里还是能找到验证的...

简而言之，其投资组合的信用比例并不高，其中近60%被公认为“安全资产”，但却亏损了。

信贷中对科技和医疗的直接信用敞口占比不到30%，主要是一级市场对PE/VC的贷款。

笔者认为，仅凭信贷结构信息就断言SVB信贷资产质量不好是言过其实的。

但是…….....负债端的压力显然是显著的，因为在流动性紧张和高利率的环境下，企业融资会越来越困难，因此其银行账户获得的存款会越来越少，同时科技企业有极高的资本支出需求，因此其银行账户将被迫代其向其他银行汇款。

图:SVB很清楚自己客户的行业困境。风险投资活动的减弱导致来自其自身客户的资本流入减少。与此同时，企业仍在烧钱(2021年前是现在的两倍)，与当前的融资环境不匹配。

有大点的吗？作为美元体系的研究人员，我的工作方向是捕捉“更大”的信息...最近几个月，我一直在思考美国中小银行的流动性储备是否充足，因为在上一轮规模缩减期间(2018-2019年)，我发现流动性研究者总是过于关注总量而忽视结构，而Corey谈到了流动性的分布。

图:美国金融体系中超额准备金的持有高度集中。根据联邦存款保险公司(FDIC)的数据，86%的超额准备金仅由1%的美国银行持有。仅四家银行就占了美国总超额准备金的40%。(2019年底)

所以从美联储启动QT开始，中小银行的流动性充足问题就一直在我脑海中回响。投资者确实可以通过跟踪美联储的贴现窗工具和SRF工具来观察市场上迫切的流动性需求，但通常到了央行，流动性形势已经相当紧迫了。

由于Zoltan没有继续覆盖货币市场和美国银行体系的流动性，我只能用上个周期从他那里学来的一些三条腿的功夫来观察整个体系的流动性压力。老实说，目前的货币市场出现了一些收紧的迹象。

–发起式回购的交易量呈上升趋势。

–FHLBs的资产负债表正在迅速扩张(FHLBs类似于美联储在美国银行体系中的存在)。

–美联储金融机构的隔夜透支呈上升趋势。

–地方银行在联邦基金市场的借款规模呈上升趋势。

–小银行的流动性水平已经低至2019年。

当然，以上信号只能说明美联储目前的紧缩是有效的，流动性确实非常紧张。但要得出“大的来了”的结论，恐怕还是要看到美联储三大应急流动性工具的叫法。

远非如此，关于SVB的问题写在这里，而美联储是否将被迫转向的问题是另一个故事。

原标题:SVB事件分析(宏观研究日记)

原作者:Mikko

原始资料来源:智报Wiurg

来源:星球日报

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