文/consensys；翻译/区块链家园小邹

以太坊向权益证书的转变使新ETH的发行量减少了88%。这种ETH发行量的惊人减少，再加上EIP-1559年对ETH的焚烧，导致了以太坊历史上最严重的通货紧缩时刻。(参见图1)

图1:以太坊合并后的净ETH供应量。资料来源:理事会，Glassnode

它还催生了一波新的流动性质押协议，为持有不到32个ETH的用户提供了一种简单的方式，将他们的存款与其他人的存款合并或“汇集”。一旦池值超过32 ETH，用户可以共同出资新的验证者，并按照保证金比例获得质押奖励。存款放入池中后，用户将获得一个流动性质押令牌(LST)，这是一个ERC-20令牌，代表用户的质押本金和随着时间的推移产生的回报。

除了为质押头寸提供更容易的退出流动性的方式，LST还可以在整个DeFi中用作抵押资产，因此持有人可以获得复利的质押回报。这些价值特征使得LST在最近几个月很受欢迎。

以太坊中LST的采用导致了互联网上ETH pledge的强劲增长。2022年，ETH质押增加80%，达到1590万。在编写本报告时，有超过525，000个ETH核查人员。(参见图2)

流动性质押提供者是ETH质押的最大贡献者，占整个ETH质押市场的近32%，高于2022年初的20%(见图3)。利多是流动性质押的最大提供者，仅利多一家就占以太坊所有ETH质押的29%以上。

图2:所有验证者的ETH质押量。来源:ConsenSys，Dune Analytics，@Hildobby

图3:质押提供者的累计ETH质押。来源:ConsenSys，Dune Analytics，@ Hildobby

如上所述，在上海/五车二升级之前，所有的ETH承诺和累积共识级别奖励将保持锁定。这意味着，尽管液体令牌代表了底层ETH的所有权，但没有交换机制。因此，上海/五车二的升级预计将降低与抵押ETH相关的流动性风险，这反过来将对DeFi economic产生影响。

首先是长期验证者大量提取ETH的可能性，他们急于赎回积累的奖励。不过，核销员的分布和退出机制表明，抛售压力可能更加有限。大多数长期验证者可以通过其0x00凭证在链中被识别，其占所有验证者的58%。(参见图4)。根据DataAlways的数据，长期验证者平均每770个ETH可以获得2.47个ETH奖励(约合13亿美元)。约占ETH市值的0.6%，不包括初始质押。如果立即出售，可能会产生重大的市场影响。

但是每个区块只有16个验证者可以退出，只有0x01个证书验证者(非长期持有人)有资格退出。这意味着长期持有者退出头寸的过程可能是渐进的。此外，由于质押需求的增加，流动性质押提供者(如利多)交换的共识奖励更有可能被用于激活新的验证者。

图4:每种凭证类型的验证者数量。来源:ConsenSys，Dune Analytics，@DataAlways

另一个可能的发展方向是，由于质押ETH的流动性风险降低，对流动性质押提供商的采用将会增加。流动性风险可以说已经被二级市场抵消了。在二级市场上，流动性代币的持有人可以在分散式交易所将其代币兑换为ETH。然而，抵押代币继续以折扣价交易，在市场低迷期间，与美元挂钩的汇率将历史性地恶化。2022年6月Terra倒闭后，利多的液体质押权标stETH较ETH下跌7%，2022年11月FTX倒闭后下跌5%。(参见图5)

图5:利多思和ETH的比较。来源:CoinMarketCap

将质押代币直接转换为基础ETH是一项备受期待的功能，即使对于那些使用流动性质押协议进行质押的人来说也是如此。在过去的三个月里，所有顶级流动性质押提供商的质押令牌供应和唯一持有人数量都有所增加，利多的stETH持有人数量增加了37%。与此同时，比特币基地通过其中央交易所提供流动性质押解决方案，同期其象征性商品期货交易所(cbETH)的持有人数量增加了一倍以上。这表明，在上海/五车二升级之前，可能会有大量非本地web3参与者质押其ETH。这种趋势也表明，随着不同专业知识水平和风险状况的新用户开始参与质押，我们可能会看到提供商市场细分的加强。

图ETH的关键指标。资料来源:南森县行政委员会

最后，我们希望看到更多的ETH承诺流入DeFi协议。绝大多数的流动质押券目前还没有被DeFi使用过。目前，只有29%的stETH和0.65%的cbETH分布在分散的交易所和借贷池中。原因可能与存储LST以获得跨协议的额外奖励的风险增加有关。比如stETH担保的贷款，会受到stETH/ETH价格风险的影响，可能会出现波动，使用户面临清算。上海/五车二升级后，ETH的流动质押券可以更安全地交换，这可能会为DeFi带来更高效的使用。

图7:7:DeFi合约持有的LST供应。资料来源:南森县行政委员会

丽都、比特币基地和火箭池的LST采用DeFi的区别可能在于它们的生态整合。利多已成为流动性质押的领导者，其stETH token得到的协议支持比cbETH和rETH加起来还多。然而，随着跨LST使用的增加，我们可能会达成协议来支持更广泛的令牌，这也为实现更高的交易量和整体生态增长打开了大门。

温馨提示：注：内容来源均采集于互联网，不要轻信任何，后果自负，本站不承担任何责任。若本站收录的信息无意侵犯了贵司版权，请给我们来信，我们会及时处理和回复。