作者:财主家的余粮来源:作者官方号

在过去的一周里，美联储的资产负债表激增了3000亿美元。

我记得一个广为流传的政治法则，“人越多，越是大张旗鼓，事情就越不重要”:

每次都是一本正经，大张旗鼓，全票，要么是已经决定的事情，要么就是无关紧要；

每次有事没事，两三个人甚至一个人独断专行，往往关系到国家和民族的未来走向，极其重要。

显然，美联储很好地把握了这一政治规则的“精髓”。

要知道，距离美联储2022年初提出自命不凡的“缩表”已经过去一年了。这么长时间以来，美联储的资产负债表已经“总规模缩减”到只有6200亿美元:

当它向全世界宣布要收钱的时候，它是认真的。一年后，它收集了6200亿美元。

拯救美国银行印钞时，若无其事，一个星期过去了，印了3000亿美元。

在印钱之下，美国的银行业有什么大问题吗？

如果有，那一定是印钞规模不够大，与银行负债和支出不匹配！

就在2009年拯救美国金融危机期间，美国前财长蒂莫西·盖特纳公开表示:“我希望窗户里装满钱，足够匹配可能的债务。”

与美联储印钞结果相对应的是，金价在过去一周内大幅飙升。

在美联储资产负债表规模确实飙升的情况下，很多人认为这是美联储又一次开闸放水，重启QE，从缩表转向扩表，各种风险资产的牛市又来了...

嗯，还是冷静一下比较好。

我能说什么呢？

美联储印的钱确实是印出来的，但是你要认真分解一下，和以前的QE印是不一样的。

每周四，美联储都会定期披露截至收盘日的资产负债表变动情况，正是从它的披露中，我们发现了它开闸放水的“真相”。

现在，我们不妨深入一点，详细对比一下美联储3月9日和3月16日公布的资产负债表(观察下面两张表的最后一栏)，看看美联储这次是如何“印钱”的。

资料来源:美联储

资料来源:美联储

根据两个表格的对比，过去一周，美联储资产的主要增加包括三个方面。

1)初级信贷:主要指金融机构通过美联储贴现窗口获得的流动性。最新数据为1529亿美元，较一周前的46亿美元净增加1483亿美元。这部分贷款执行3个月的贴现率，期限为90天，利率为4.75%。

2) BankTermFundingProgram (BTFP)，由美联储在硅谷银行倒闭后设立。目前这一项的总贷款规模只有119亿美元，估计本周这一数字还会增加。根据美联储对BTFP的解释，该项目的贷款期限为一年，利率为4.69%。

3)其他信用展期，本项目主要指美联储为FDIC存款保险提供的额外信用支持。上周规模为零，本周规模为1428亿美元，均为净增——这笔钱主要用于担保陷入困境的商业银行储户的存款，金额可能用不了多少。

除了这三项，美联储的其他项目，如国债和MBS，一直持有到期，实际上并没有增加，甚至出现了小规模的下降。

从这个意义上说，美联储目前的缩表过程并没有结束。你可以说是一边放水一边集水。

我记得小学时一直练习的数学题。这么多年过去了，我终于明白了老师的良苦用心。

然而，正如我前面所说的，这种“表扩展”仍然不同于以前的QE印刷。

无论是2008-2014年的QE和表扩张，还是2019-2021年的无限QE和表扩张，无论是购买长期国债和MBS，还是购买短期国债，美联储一直是购买后持有资产，无论期限如何。说白了，通过二级市场购买，一方面压低国债利率，另一方面直接向市场发送货币，整体上增加了市场的流动性规模，所以会出现资产价格的普遍上涨。

然而，这种“扩张”，无论是贴现窗口、BTFP还是向FDIC提供的信贷，本质上都是期限较短(3个月或1年)的贷款，而且只是针对陷入流动性危机的商业银行，而不是针对二级市场上的“直升机撒钱”。在这种情况下，市场上纸币的整体规模可能不会增加。

为什么不一定增加？是因为近期很多区域性银行出现流动性危机，可能会让很多银行在短期内对企业和个人的授信更加谨慎，以免让自己陷入流动性危机而破产。这种“安全第一”的思想必然会抑制商业银行的信贷派生(意味着货币乘数降低)。没有这个信用衍生，市场上的广义货币(信用)规模不仅不会增加，甚至可能减少。

事实上，在2008年全球金融危机中QE等非常规货币政策实施之前，美联储的货币政策除了正常维持资产负债表规模外，一直使用贴现窗口来救助出现问题的商业银行。因此，这一次美联储的行动在某种程度上可以说是货币政策的“回归”。

对中国金融体系运行并不陌生的人，可以把美联储这一次的“扩张”看作是与中国银行对商业银行的再融资链条:

央行-商业银行-(其他金融机构)-企业和个人(实体经济)。

相比之下，在2008年和2020年的QE，美联储直接投入战斗，从所有卖家手中购买美国国债和MBS。这笔钱直接流入商业银行、其他金融机构、企业和个人，雨露皆沾，天下欢庆。根本没有这么长的传送链。

资料来源:论文《流动性经济学|最后的清道夫:美联储量化宽松政策简史》。

不仅如此，在2008年和2020年开始的QE进程中，美联储一直同时实施零利率政策——在零利率政策下，美国10年期国债收益率降至历史低位，以此为锚定的所有主要资产价格一路飙升。

目前，美国联邦基金利率仍高达4.5%。至少在短期内，美联储似乎不太可能再次将联邦基金利率降至0。无论债市、股市、房市，都受到4.5%的沉重引力挤压，举国欢庆、鸡犬升天的“盛况”大概率不会出现。

简而言之，过去一周的印钞和美联储的扩表与2008年和2020年有一点不同——

说它开闸放水重启QE是可以的；

也可以说还没有放水重启QE。

温馨提示：注：内容来源均采集于互联网，不要轻信任何，后果自负，本站不承担任何责任。若本站收录的信息无意侵犯了贵司版权，请给我们来信，我们会及时处理和回复。