本文来自官方号:美国宗仁福

金融领域有很多种衍生产品。一般真正能掀起金融海啸的不是普通的看涨看跌期权，而是各种“互换”。2008-2009年的金融危机是由信用违约互换引起的，而瑞士瑞信银行继格林希尔100亿美元灾难后的第二次55亿美元灾难，则是因为与一位名叫黄彦林的韩裔美国人的“总收入互换”。

总收益互换的神奇之处在于，它可以在不拥有资产的情况下进行投资。这里的“投资资产”是指你可以从资产的涨跌中获利，“不拥有资产”是指资产的真正拥有者不是投资者，而是瑞士瑞信银行真正拥有资产，所以最后崩溃的是瑞士瑞信银行。

下图是对总收益互换的介绍。交易的一方一般是对冲基金或家族理财室，另一方是银行。交易的特点是瑞士瑞信银行买股票，比尔赌大小。如果他是对的，比尔将从瑞士瑞信银行收到钱，但如果他是错的，比尔将把钱输给瑞士瑞信银行。不管是对是错，比尔都得付给瑞士瑞信银行一笔手续费，因为这确实给瑞士瑞信银行带来了麻烦。总收益互换实际上可以被视为比尔向瑞士瑞信银行借钱购买股票。当然，他买的股票实际上是瑞士瑞信银行的，比尔只赌涨跌方向。假设比尔管理着大约100亿美元的自有资金，得益于总收益互换的杠杆作用，他可以杠杆操作的头寸总量接近300-500亿美元。

总收益互换的两个主要好处之一是杠杆作用，它实际上拥有比其现金允许的更多的资产。二是匿名。这些掉期交易允许像黄彦林这样的投资者保持匿名。美国证券交易委员会采取的立场是，投资者不需要披露股票衍生品(如总收益互换)的头寸，除非他们拥有相关股票的投票权。如果投资者没有投票权，他们将不会被视为股份的最终所有者。成为公司10%以上股份的受益所有人的投资者也被视为内部人，因此他们必须通过其他公开文件报告其股权变化。

《瑞士瑞信银行为何沦落至此:一排排树墙引发的血案》一文中提到，不是沙特没钱，而是沙特不想做10%以上的合规披露。那么沙特阿拉伯可以进行总收入互换吗？可以，但是这种玩法是赌瑞士瑞信银行的走向，而不是长期投资的心态。这是沙特1.0的一个理念。

因此，假设布鲁斯有一家家族企业，当他回到沙特阿拉伯时，我应该押注于瑞士瑞信银行股票的总收益互换吗？有必要讨论一下总收益互换的成本，一般是市场利率加上利差。在当前的经济环境下，美联储已经将利率提高了天，股票市场波动很大，所以瑞士瑞信银行股票的利差也上了天。所以如果通过总收益互换找银行持有，每天会有很高的手续费，短期内股价不一定会涨，但是每天从天而降的手续费就不值得了。所以TRS合约用的黄金条件是，第一，低利率时期，第二，你有内幕消息，所以BRUCE的家族办公室或者其他家族办公室很可能不会做这种总收益互换，因为收益风险比没有吸引力。

为什么黄彦林的交易风格如此喜欢使用总收益互换？因为他有内幕交易。2012年，黄彦林和他控制的老虎亚洲管理公司(TIGER ASIA MANAGEMENT)承认利用内幕信息买卖中资银行的股票，但没有提到是哪家银行。最终，黄彦林以6000万美元的损失进行庭外和解，向美国证券交易委员会缴纳4000万美元罚款，并禁止在港交易4年。输钱后，黄彦林当场解散了老虎亚洲，然后转身开了一家监管更宽松的家族办公室。ARCHEGOS是亚洲老虎的旧瓶子。那么，你为什么这么喜欢总收益互换呢？很明显吗？事实上，黄彦林对中国股票情有独钟。2012年，他认罪的时候，买卖中国股票，最后跌的时候，也有很多中国股票。一个喜欢和圈内人交易的人，十岁的“中国几乎是真爱”，这是不是也从侧面说明了一些事情？

在上面提到的沙特1.0的基础上，更狂野的沙特2.0理念是什么？沙特说我不会继续注资，让各大新闻媒体广泛报道，把央行放在火炉上。另一方面，它又默默地互换了一只瑞士瑞信银行股票的总收益，因为虽然表面上沙特不具备两个黄金条件(低利率和内幕消息)中的任何一个，但通过新闻报道，沙特自己创造了条件。如果瑞士瑞信银行在短时间内获得救助的概率很大，那么短期融资成本根本不是问题。沙特阿拉伯自己宣布的消息实际上已经影响了该股的走势。明明不修“股权注资”的栈道，却偷偷跨越“总收益互换”。更何况这种策略只有沙特可以用，其他人都不能用，因为谁出来喊“我不会在瑞士瑞信银行多投资”，市场都不会报道，只有他们可以玩的策略，这属于金融博弈中的阴谋。最终，无论谁出来拯救瑞士瑞信银行，沙特都可以退出总收入互换。整个过程最多持续一两周。全程不算沙特持股，不会对外透露任何东西，顺便加杠杆。正所谓“我沙特悄悄从总收益互换中抽身而去，就像我大张旗鼓地来做第一大股东一样，挥挥衣袖，不带走任何需要披露的阴云。”

远的不说，先不说沙特的1.0或者2.0。总之，这种“总收益互换”业务的风险点在于，一旦对冲基金或家族经营的公司赌错了方向，没有缴纳足够的保证金，被骗的就是银行。2020年2月13日，一名叫杰森·瓦尼的男子在科罗拉多州滑雪时死亡。当时他正在上缆车的时候出了点问题。人们从座位上掉下来，但他们的衣服卡在座位上。他滑雪服从外翻，然后扣住头和躯干，让他呼吸困难。在整个过程的几秒钟内，他的同伴向工作人员喊停缆车，但铲雪时工作人员没有听到他。所以随着座位越升越高越远，工作人员就更不可能听到了。几分钟后，座位终于慢慢升到了山顶可以下车的位置。JASON VARNISH已经被衣服闷死了，一直挂在缆车下面。如果你看过《死神来了》系列电影，你就会明白，这是一个“死神来了”级别的离奇死亡情节。

JASON VARNISH是瑞士瑞信银行大宗经纪业务的最高风险经理，这是黄彦林总收益掉期交易应该归属的部门。杰森的死亡日期，即2020年2月13日，与因丑闻辞职的首席执行官蒂亚姆离开瑞士瑞信银行办公室的日期是同一天。应该指出的是，蒂亚姆得到瑞士瑞信银行首席执行官的职位，正是因为瑞士瑞信银行知道其风险管理不足，并希望蒂亚姆将他在保诚集团风险管理的原始经验带到瑞士瑞信银行。蒂亚姆还没来得及做出伟大的成就就带着怨恨离开了。因此，2020年2月13日，瑞士瑞信银行在同一天失去了两位重要的欧美风险管理人员。一个是风险管理意识很强的CEO，另一个是大宗经纪业务的顶级风险经理。前者是由于一排树和墙，后者是由于雪原的缆车。

我们回头再谈为什么瑞士瑞信银行不能预测黄彦林，因为瑞士瑞信银行自己的损失预测模型有问题。早在2019年，美联储就发现瑞士瑞信银行的损失预测模型有问题，并给了它四个月的时间来纠正它。瑞士瑞信银行没有在四个月内完成修订。

2020年3月，杰森和蒂亚姆离开瑞士瑞信银行不到一个月，另一家与瑞士瑞信银行对赌的对冲基金爆发了。孔雀石资本破产后，瑞士瑞信银行发现平仓后损失了2亿美元。这一时刻暴露了瑞士瑞信银行保证金制度的缺陷。知情人士透露，瑞士瑞信银行的模型存在两个问题:首先，它没有深入研究孔雀石的交易策略及其在动荡市场中的表现。第二是保证金制度已经过时，无法有效监控持仓随着标的证券价格的变化实时给银行带来多大的风险。

交易保证金制度的更新原本是THIAM风险管理改革的重中之重。蒂亚姆希望瑞士瑞信银行拥有像原雇主保诚一样先进的风险管理系统，而杰森是蒂亚姆提拔的将军。更新后的风险管理系统的愿景是什么，以及如何在短期内推进，都已经制定出来了。就在JASON VARNISH意外去世后，风险管理体系的改善项目从快车道放到了慢车道，原因很简单，新任CEO并不认为风险管理体系是急需改善的薄弱环节。

杰森意外死亡后，一个叫帕舒·沙阿的人接替了他的位置。他是新任首席执行官的宠儿。蒂亚姆早年不在，于是蒂亚姆走了，杰森死了，他走上了岗位:一个原本从事与黄彦林对接，没有风险管理经验的业务员，却走上了瑞士瑞信银行大宗经纪业务最高风险经理的位置。瞎子骑着瞎马，半夜来到深潭。

帕舒的任命和黄彦林的爆发相隔了整整一年。这一年，瑞士瑞信银行内部动荡，多名高管离职，包括交易保证金制度在内的风险管理体系改革从慢车道变为完全搁置。直到黄彦林ARCHEGOS破产，这些本应在一两年前解决的问题仍未解决。动态保证金制度是大银行普遍采用的一种先进制度。该系统将使用价格之外的其他实时因素，如波动性和集中度风险，来对保证金进行定价。如果瑞士瑞信银行启动这一系统，黄彦林的风险即使不是完全可控，也基本可控。

故事的结局已经被其他很多文章写过了，我就不浪费笔墨了。黄彦林这个名字真的很糟糕。因为中文叫黄彦林，所以最后是黄色的。但最终，真正拥有贬值资产的是瑞士瑞信银行，而黄彦林无法为此买单。瑞士瑞信银行的死期到了。在死亡来临之前，瑞士瑞信银行实际上被提醒了很多次。孔雀石资本是一个很好的提醒。不幸的是，瑞士瑞信银行厌倦了内部整合，一年多来无所事事。

回头一看，一排树墙赶走了蒂亚姆，一辆缆车送走了杰森。同一天发生了两件不可或缺的事情，让PARSHU从销售变成了顶级风险经理。就像电影《死神来了》中各种别出心裁的设定。最终，作为直接责任人的PARSHU眼睁睁看着ARCHEGOS无所作为的倒下，一次送走了55亿美元。所以从某种角度来看，瑞士瑞信银行的“死亡来临”时刻实际上发生在2020年2月，而不是2021年3月，格林希尔和阿奇哥斯相遇。

看看今天的标题:“瑞士瑞信银行死了”。毫不奇怪，瑞士瑞信银行今天死了。

事实上，三年前，科罗拉多州韦尔的当地报纸报道了一位名叫杰森·瓦尼的远方游客的死亡。当一只蝴蝶展开翅膀时，远处的风暴中心并没有察觉。

跳舞和跑步，瑞士瑞信银行正在关注2019年即将到来的奖金分配。很多瑞信的人大概看了一眼当时公司发来的讣告邮件:哦，公司对死者的评价是“成功地在为客户保持商业敏锐性和维护银行风险纪律之间取得了适当的平衡”。不幸的是，这个非常了解蒂亚姆的家伙杰森在46岁时去世了。哎？为什么要想这些没用的东西？奖金下来后给老婆和自己买什么好？今年会有很多奖金，特别是有两个大客户，格林希尔和阿奇戈斯。明年能换个大点的房子吗？。

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