作者:川越牛雄

硅谷银行和瑞士瑞信银行这次的根本原因是加息和缩表，但媒体很少报道瑞士瑞信银行巨亏的原因。本文试图从债券现货和衍生品交易的角度，找出硅谷银行和瑞士瑞信银行的相同点、不同点和联系。

首先，上周，美联储通过“贴现窗口”工具向银行系统提供了约3000亿美元的信贷，这主要是通过加州美联储和纽约州美联储释放的。资金的目的地是上周遇到流动性问题的银行。

这就解决了流动性问题，就是给使用这个工具的银行提供准备金，但是利率大概是4.75%，可以用几天，但是不能长期吃。

创新的BTFP(银行定期融资计划)工具创造了120亿资金。这缓解了银行的资金流失问题，利率很高，隔夜利率 10BP。

这两个工具只是暂时缓解了银行危机，喘了口气，并没有从根本上解决问题。

究其原因，我们可以分析一下硅谷银行和瑞士瑞信银行的关系:

众所周知，硅谷银行因为投资美债而倒闭。为什么它亏钱买了世界上最安全的资产？当然是因为去年美联储大幅加息，但问题是为什么硅谷银行不做利率对冲衍生品？媒体至今没有报道，这显然不符合一个发达国家银行的正常运作。当美联储在6月22日开始宣布抗击通胀和大幅加息的决心时，硅谷银行的债券交易员愚蠢地持有现金债券，而不是对冲？

这不得不让人想起美国衍生品市场。利率互换肯定有问题，就是找不到合适的交易对手。也就是说，大家看空美债的时候，很少有人赌美联储不会加息。交易对手的缺乏导致利率互换大幅上升，流动性不足，这也让人联想到英国养老金雷霆的问题。它是衍生品的大卖家，过去一直通过利率互换提高债券收益率。一个难得的交易对手，但去年10月出问题后，交易对手锐减，瑞士瑞信银行也出现风险，让人觉得百年做市商瑞士瑞信银行在衍生品领域肯定出现了浮亏。由于找不到更多的利率对冲头寸，它不得不自己吃掉大量的利率互换订单。当时，瑞士国家银行和美联储之间的货币互换可能部分是为了弥补其在衍生品头寸/kloc中的损失。

我们知道持有现券可以通过现在的BTFP工具帮你从财政部拿到250亿的外汇稳定资金，到期还可以收回本金，但是持有衍生品，类似于保险，到时候基本上就清值了。作为世界投行30强中的大做市商，瑞士瑞信银行随着美债收益率的大幅升值，利率互换点也在不断上升。它成为做市商的第一棒。当然顶级经销商摩根大通也是瑟瑟发抖，一级经销商之间的关联交易让他们都同病相怜。然而，由于硅谷的银行挤兑，资金会涌向美国的几家大银行，这大大缓解了它们的流动性。

由此可以推断，并不是美国的中小银行没有进行利率对冲，而是因为找不到匹配的交易，滑点和利差过大而被迫放弃。这不得不让人想起当初美债回购市场的负利率(-4%)事件，美债期货市场空太拥挤找不到现金债做空，导致购买现金债，利息打折。

梳理整个美债时期现货交易导致银行倒闭的连锁反应，当然也包括MBS、ABS、CBS等影子资产的场外交易。美联储和财政部的工具只是遵循了沃尔特·白芝浩(walter bagehot)原理——救急不是救穷，就是被动的表扩张给你提供了流动性，但是资金的价格很高，所以中小银行后期还是面临资金流失和失血的问题。不增发股票和债券补充资本金，必然的选择是收缩银行对企业的信贷。但这个时候我想融资补充资本金，不想搞断裂。想必没有哪个傻子愿意接手。

因此，美联储面临着长期的高通胀和当前的金融风险。下周的FOMC选择非常困难。如果只扩表不降息，就无法从根本上解决银行业危机，继续加息。中小银行的资本将很快不堪重负而倒闭，这将导致硬着陆的衰退风险。如果暂停加息，通胀会卷土重来，更难控制。如果要采取一种既重要又重要的平衡政策，那么就像刘伯承说的，我们最后会输！

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