编译:刘玉梅新闻

三年前的这个周末，市场摇摇欲坠，标准普尔500指数下跌近17%，道琼斯工业平均指数创下有记录以来的最大单日跌幅，比特币(BTC)暴跌逾50%，至略低于4000美元，随后小幅反弹。全球新冠肺炎病例激增；纽约市关闭了所有酒吧、餐馆和学校；一切看起来都很糟糕。

美联储的金融机器开始运转。2020年3月15日，美联储将基准利率下调100个基点至几乎为零，并承诺增持至少7000亿美元债券。有了“我们将不惜一切代价”的消息，货币政策奏效了。全球经济步履蹒跚，但金融市场却在飙升。

那一周创造了许多历史。也在推特上掀起了一股伪病毒学家的浪潮，“专家”们试图让人们“知道”COVID的每一个细节。如果你在过去一周访问了Twitter，你会注意到新一波流动性“专家”告诉人们，美联储在过去几天的行动标志着量化宽松(QE)的回归和/或政策转变。

2020年，越来越多的人养成了从社交媒体(如Twitter)获取新闻的习惯，无论质量如何。快进三年，什么都没有改变:新的移动“专家”正在试图教育真正的专家，虚假和真实混杂在一起，希望、不信任和困惑等复杂情绪令人不安。

除了肤浅的社交媒体分析，三年前的事件也在更严肃的层面上为我们今天所经历的事情做好了准备。

美联储在2020-2021年向经济注入的流动性创造了宽松的货币环境，推高了资产价值，为初创企业提供了风险投资基金，并将低收益率的政府债券和一些风险证券注入银行资产负债表，最终导致了40多年来最大的消费价格涨幅。

这进而引发了上世纪80年代以来最快的加息周期，导致资产价格大幅下跌，扰乱了银行资产与负债之间的平衡。随着疫情推出前所未有的刺激措施，始于2020年的危机在近三年后进入了一个新阶段。三家美国金融机构在一周内关闭，一家有166年历史的银行瑞士瑞信银行被合并。

面对银行系统的压力，美联储一如既往地再次采取行动。为了提供更多的资金来满足退出，两周前，它宣布推出一种新的融资机制，称为银行定期融资计划(BTFP)。这使得银行能够将政府债务作为抵押品存入银行，以换取面值为100%的贷款，尽管抵押品的市场价值要低得多。

这是加密货币市场开始沸腾的时刻。从3月10日周五19，700美元的本地低点开始，BTC继续飙升42%，9天后超过28，000美元。股市和债市也出现反弹，但相比之下涨幅微不足道。加密推特庆祝货币紧缩的结束，新量化宽松政策的开始，新牛市的到来。

加密资产市场的形势看起来确实有点积极，但原因比“量化宽松回来了”更复杂。

从技术上讲，它不是QE，它涉及到美联储直接购买证券，这种情况尚未发生。但是，BTFP是货币宽松政策。美联储以价值较低的债券面值放贷，大幅提高了债券的全额价值，债券市值与美联储将放贷的100%面值之间的差额，就是体系内的新增资金。

根据美联储上周四发布的一份报告，到目前为止，已经使用了119亿美元的新工具。这与银行“无法偿还贷款”的债券数量(美国银行持有的证券未实现损失总额约为6500亿美元)相比，是一个非常小的数字。但银行只会在以下情况下使用这个工具:1)确实需要(这不是低成本的资金)2)具备必要的抵押物质量。

BTC将受益于宽松的货币政策，但事情远比看起来复杂。

更令人担忧的是美联储贴现窗口的激增，银行通过该窗口直接从美联储借款，而不是从其他银行借款。截至3月15日的一周，银行从贴现窗口借入了创纪录的1528亿美元，甚至高于2008年金融危机期间的水平。

从技术上来说，这并不是一次新的注资，因为银行存入抵押品来换取贷款。然而，不管抵押品条款如何，美联储本质上是将流动性较低的资产换成流动性较高的资产——将债券换成现金。这增加了市场上的资金流通，从而增加了流动性。

但是整个经济的流动性已经大大降低了。贴现窗口的激增凸显了银行的恐惧程度。美联储的支持被视为银行的最后手段。只有当他们无法从对方那里借到钱时，他们才会求助于美联储，因为这是一个更昂贵的选择。如果银行不给其他银行贷款，你可以打赌他们也不会给公司客户贷款。由于美联储的行动，这波流动性应该会席卷市场？除了通过BTFP预付的金额相对较少之外，这是不真实的。

话说回来，市场真的不需要反应。对市场来说更重要的是预期，这似乎暗示着紧缩已经基本结束，当前的危机将迫使美联储迅速放松政策。我们已经在联邦基金期货的定价中看到了这一点，这表明美联储主席Powell将在7月开始降息。我们在油价上也看到了这一点，由于需求预期下降，油价最近跌至2021年底以来的最低日收盘价。

对BTC来说，宽松的预期更重要。宽松的货币政策通常意味着更多的钱(因为钱相对容易借)和更高的回报(因为更低的利率意味着政府债券等更安全资产的收益率更低)。这往往会将投资者推出风险曲线，因为这是一个回报更高的地方，这就是为什么我们谈论更高的“流动性”，而不是“风险资产”。

在风险资产中，BTC对流动性的波动最为敏感。它无疑是传统意义上的风险资产(鉴于其高波动性)，与股票和债券不同，它在收益或信用评级上没有漏洞。与几乎所有其他资产不同，它不受实体经济的约束，除非受到流动性的影响。“纯投资”在利润预期可能下调、企业整体脆弱的环境下，可能会吸引宏观投资者。与其它加密资产相比，BTC近期的出色表现，以及现货和衍生品交易的激增，表明这种趋势已经开始。

更具体的加密叙事是建立美国印钞(如果实现)将进一步导致美元贬值的预期，突出固定供给的资产的保值属性。几个世纪以来，黄金一直是传统的避风港，早些时候它达到了自去年年初俄乌战争以来的最高点。但黄金并不是完全抗压的，除非通过集中的第三方，否则储存困难，使用复杂。另一方面，BTC是数字的，可以相对容易地移动，并且是一种发展中的技术，其用例还没有出现。

更紧迫的是对银行业日益增长的担忧。大约14年前，比特币的创始人中本聪在第一个区块留下了“泰晤士报2009年1月3日财政大臣处于对银行进行第二次救助的边缘”的字样。虽然很少有人预计比特币会很快取代法定货币，但很多人可能会认为，在银行关门时，比特币可以作为一种保险资产用于经济活动。比特币的产生是为了取代传统的中央金融——这种说法在当今的不确定性中更为贴切。

这一切可能会反映在明年离开加密市场的职业经理人的投资组合调整决定中，以及那些迄今为止一直困惑或持怀疑态度的人。所有人都会记得，上一次货币宽松与快速变化的市场和新的流动性资产相结合时发生了什么。很多人都想避免第二次被指责错过，尤其是三年前想象的很多障碍(系统不稳定、能耗过大、可能被禁止)都在一定程度上被清除的时候。

注意到这一点的不仅仅是专业投资者。周四，Axios报道称，应用程序监控服务Apptopia检测到，自Silvergate银行关闭以来，加密钱包下载量急剧增加。组织往往不会在移动应用程序上托管加密资产，因此这更可能反映出零售兴趣的反弹。

这可能是复苏正在升温，就像正在演变的银行业危机一样。美联储采取的支持银行的措施可能在一定程度上遏制了恐慌，但一个形象的比喻是，他们正在给切断的动脉贴创可贴。

斯坦福大学、哥伦比亚大学和其他大学的一组研究人员上周发表的一篇论文显示，10%的银行比硅谷银行有更多未经确认的资产负债表损失。10%的资本金偏低，近190家银行面临被储户损害的风险，约3000亿美元存款可能面临风险。从来自银行的强劲资金流来看，人们对银行体系的信任似乎正在动摇——上周，货币市场基金出现了2020年4月以来最大规模的资金流入。目前欧洲的银行业问题非常棘手，溢出效应明显。那里的企业问题因交易部门和财富管理部门的软弱而加剧，这可能进一步损害全球银行体系所依赖的信心。

在这种环境下，一项不依赖于集中信任的资产可能会吸引更多的关注。更重要的是，在过去一年一系列令人震惊的严重打击之后，加密市场在最近几个月表现出了非凡的灵活性。即使在压力下也进行了交易，资产转移和稳定货币脱钩得到纠正，唯一的交易限制是在传统银行营业时间之外无法进入法定货币结算通道。换句话说，加密市场发挥了作用。银行业没有；考虑到上周的停牌数量，传统市场也没有。

因此，尽管BTC和更广泛的加密货币生态系统将受益于更宽松的货币政策，甚至超过其他资产，但故事比看起来更微妙。

一方面，货币政策并没有明显放松，尽管对货币政策朝这个方向转变的预期似乎推动了本周的趋势。另一方面，加密叙事是多层递进的，每一层都会提供价格支持，也准备在未来发挥更大的关联性。

加密生态系统中的许多人早就意识到，在全球金融体系的脆弱性进一步暴露之前，BTC不太可能在主流水平上真正展示其长期价值，这意味着更多的痛苦和等待许多人。那些为近期价格欢呼的“半生不熟”的流动性专家应该记住这一点。

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