原文:“保证收益？-鱼翅金融科学

一、前言很多集中交易所都推出了自己的鱼翅理财产品，产品的收益率曲线就像一个鱼翅，所以命名为鱼翅理财，其特点是在保证收益的基础上，为理财产品的购买者提供目标价格区间内的较高收益。

本文主要目的是普及鱼翅理财背后的金融逻辑，让用户了解鱼翅理财的收入来源，以及交易所如何通过鱼翅理财获得收入。

我一直很喜欢这句话“如果你不知道收入的来源是什么，那你就是收入的来源。”。

如果你曾经买过鱼翅理财，或者打算买鱼翅理财，这篇文章值得仔细阅读。

二、什么是鱼翅融资？大多数用户在集中交易所(CEX)看到的鱼翅理财，本质上是由一个固定收益理财 鱼翅期权组成。

鲨鱼鳍期权鲨鱼鳍期权，也称为敲出期权，是障碍期权的一种。期权合约会预先设定标的资产的价格区间。如果在合同约定的时间范围内，标的资产的价格始终在这个区间内，这个期权就是普通的看涨或看跌期权。一旦标的资产价格跳出这个区间，期权就会自动敲出无效的敲出期权，根据每个人的方向不同，可以分为涨/跌敲出 看跌/看涨期权。背后的逻辑是一样的，下面就以敲出一个看涨期权为例来介绍一下。

如下图所示，是敲出看涨期权的收益与标的价格的关系图。横坐标是标的资产的价格，纵坐标是该期权的收益。

这个看涨期权的行权价格是X，敲出价格是Y，标的资产价格是S，期权价格是c。

假设这是一个欧式看涨期权(只能在到期日行权)，

如果到期日的标的资产价格不超过y。

如果S & gtX，收益为S-X-C，最大收益为Y-X-C

如果s

如果标的资产的价格在到期日超过y，期权被取消。

S & gty收益是-C。

也就是说，当你买入一个向上敲出鲨鱼鳍的期权时，如果标的资产价格在期权到期日。

从产品介绍中可以看出，这个收益图非常类似于一个看涨鲨鱼鳍期权，有敲入价和敲出价。当结算日BTC价格在26300-28300之间时，你能获得的收益在5.02%-19.0%之间。如果价格在这个范围之外，那么你的收入就是5%。

场景模拟将模拟用户购买鱼翅理财后，交易所构建理财底层资产的过程。因为无法知道交易所背后的具体投资标的，只能从市场上找相关的类似投资标的来模拟，各方最终的收益并不代表真实的结果。

假设一个用户买了10万u的鱼翅理财，交易所会把这10万u分成两部分，一部分用于固定收益投资，构成鱼翅理财的保障部分，另一部分用于构建期权组合，构成鱼翅的鳍部分。

1.从投资者的角度来看

如果到期日BTC价格低于26300或高于28300，则用户年化收益率为5%，也就是说用户能收到的钱是100000 *(1 5% * 7365)= 100095.89元。

如果到期日的BTC价格在区间内，假设是27300，那么用户的收益就是100000 *(1 12% * 7/365)= 100230.3288 u

2.交换视角

对于投资者来说，不管什么情况，都是赚钱的，只是赚多赚少的问题。但交易所不是慈善机构，交易所必须赚钱。我们来看看交易所是怎么赚钱的。

如前所述，交易所会将投资者的大部分资金投资于固定收益产品，少量资金用于购买鱼翅期权。目前我还没有发现加密货币行业有公开渠道出售鱼翅期权，所以大部分交易所要么是自己出售鱼翅期权，要么是利用市场上已有的产品来构造合成期权(这部分我不是100%确定，欢迎有交易所的朋友指正)。

交易所赚钱有两个关键点:

足够高的固定收入

鱼翅期权最准确的定价

因为鱼翅融资需要担保，需要保证固定收益的收益大于购买或构建鱼翅期权的成本。

固定收益部分相对容易解决。我们假设交易所手中U的年化收益为10%(风险相对较低，如果你愿意承担高风险，收益率可以更高。这里我们假设交换仍然是稳定的)

计算鱼翅期权价格的方法大概有三种:

公式计算

蒙特 卡罗模拟

用其他选项构建

公式计算和蒙特卡罗模拟相对复杂。我可以放一张计算公式的截图。你看完就不想知道了。下图显示了取消看涨期权的期权定价公式:

重点说一下期权构造的方式，因为我暂时还没有想到用香草期权完善鱼翅期权的办法，所以这里我们用香草期权以近似模拟的方式模拟鱼翅期权，这也是最不准确的方式，不过今天的目的是科普，不是学术讨论，只要你明白大概意思就行。

或者以我们假设的案例为例，交易所可以通过普通的看涨期权模拟出最终收益曲线与鱼翅期权相似的产品。交易所可以买入一个行权价为26300的看涨期权，卖出两个行权价为28300的看涨期权。来模拟鲨鱼鳍选项。以Bybit提供的期权价格为例。上述模拟鱼翅看涨期权的价格约为1570-2 * 584 = 402 U，当市场波动率处于正常水平时，这种模拟产品的价格会高于真实的鱼翅期权，因此在大概率交易所上构建这种期权的成本会更低。

前期科普工作完成后，我们都来做个交易所，帮投资人构造一个鱼翅产品。

交易所拿到用户投入的10万u后，可以拿出92.46U购买之前构建的0.23个模拟鱼翅期权。其余99,907.54U投资于DEFI固定收益产品，年化收益10%。

看看产品7天到期后会怎么样。

场景1

如果到期日BTC价格低于26300，投资者可以获得100,095.89U，交易所投资这100000元获得的钱是

固定收益:99907.54 *(1 10%/365 * 7)= 100099.14 U，

鱼翅选装件:0U

在这种情况下，交易所最终赚了4U。

场景2

如果到期日BTC价格为27300，投资者可以获得100230.33U这10万元投资交易所获得的钱是

固定收益部分99907.54 * (1 10%/365 * 7) = 100，099.14U。

鱼翅选装部分:0.23*(27300-26300)=230U。

在这种情况下，交易所最终赚取了99.47U美元。

场景3

如果到期日的BTC价格是29，000美元，投资者可以得到100，095.89美元..交易所将从投资者处获得10万元，具体如下

固定收益部分99907.54 * (1 10%/365 * 7) = 100，099.14U。

鱼翅选装部分:0.23 *(28300-26300)-0.23 *(29000-28300)= 299 u。

在这种情况下，交易所最终赚了302.25美元

到目前为止，交易所通过固定收益 期权实现了不同情况下的赚钱策略。

四。总结一般来说，鱼翅理财的本质是投资者购买固定收益理财 鱼翅期权。对于交易所来说，能不能赚钱，赚钱的本质其实来源于交易所能不能找到风险尽可能低但收益高的DeFi收益产品，能不能以足够低的价格或成本构造鱼翅期权。因为我们假设交易所可以使USDT以10%的收益率进行固定金融投资，但是如果这个收益率下降到5%。那么交易所在上述情况下都会亏损。

回到我一开始说的“如果你不知道收入来源是什么，那你就是收入来源”，我看到这位聪明的朋友已经发现，鱼翅理财并不是100%有保障的。你可以想象一下，如果交易所为了获得更高的固定收益，把你的USDT换成UST，投资Terra，换取20%的年化收益，会是什么情况。这个时候，一个有良心，想继续经营下去的交易所，就会选择垫自己的钱，刚性兑付，这样也能实现保本。但更有可能的是，这两年大家应该都看到了。

最后，其实懂了鱼翅理财的原理并不能让你赚的更多，就像我好像懂了原理，但是交易所不会因为我懂的多就给我更高的收益率。

但是我认为我们应该为我们的每一笔投资负责。理解底层逻辑不是为了多赚钱，而是为了有一天有人把一个很有吸引力的理财产品放在你面前，你能很快反应出风险点，避免被骗。

愿每个人都知道两袖青蛇，愿每个人都用剑开门。

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