2022年9月8日，杰弗里·图姆林、伦敦大桥、南希·佩洛西和皮特·布蒂吉格参观了旧金山中央地铁项目。

照片:尤兰达·詹姆斯/美联社

美联储最近加息，加上持续的银行恐慌，导致信贷环境收紧。美国一些州和地方政府可能是下一艘被华盛顿救助的沉船。

10多年来的零利率使得州和地方政府能够廉价借贷。与此同时，美联储的量化宽松政策推高了资产价值，促使追求高回报的养老基金涌入风险更高的投资领域。既然游戏的音乐已经停止，多年货币繁荣的账单即将到期。

管理不善的州和市政当局的资产负债表风险一直隐藏在公众视野中，就像硅谷银行的情况一样。持续的金融市场动荡和长期的经济低迷可能会导致一些养老基金的崩溃和一些城市的破产。纳税人将不可避免地为政客们糟糕的金融赌注买单。

由于利率上升，地方政府的经济发展项目变得越来越昂贵，对私人投资者的吸引力越来越小。以罗德岛Pocket价值1.24亿美元的小联盟足球场为例。它将获得大约6000万美元的州税收抵免、联邦Covid援助和公共债务。该项目于去年冬天开始建设，但随着信贷环境的收紧，开发商正试图筹集资金来完成该项目。这意味着纳税人最终可能会付出更多，这也解释了为什么罗德岛州长丹尼尔·麦基(Daniel McKee)上周在央行爆发。

“我一直坚信，美联储加速加息的做法不符合罗德岛人民的最佳利益，”麦基说。他们需要停止提高利率，停止提高任何利率，并开始降低利率。"

如果美联储有责任，那就是它在太长时间内将利率保持在过低水平，刺激了各州、地方政府和私人投资者为一些可疑的项目提供资金，例如在一个人口约7.5万的城市建造一个可容纳1.05万人的体育场。这个国家充斥着政客用来收买选票的挥霍无度的公共工程项目。

以旧金山1.7英里长的中央地铁为例。该地铁于今年1月开通，耗资19.5亿美元，是最初估算的3倍。地铁每天只吸引不到3000名乘客，毫无疑问是因为这种设计毫无意义:乘客要走相当于三个足球场的距离才能连接到其他交通线路，还要乘坐三部自动扶梯才能到达地下12层的站台。但这并没有阻止众议员南希·佩洛西和其他旧金山民主党权力掮客及其工会朋友支持该项目。借款很便宜的时候，为什么不把纳税人的信用卡刷爆？

由于信贷成本越来越高，各州和地方政府想出了一个创造性的新方法，以更低的成本为政治投资融资:以“ESG”的名义推销自己的债券。纽约去年秋天发行了4亿美元的“社会影响”债券，为建设经济适用房提供资金。投资者的巨大需求降低了该市必须支付的回报率。

未来几年，纳税人将受困于为政治宠儿项目支付债务成本，而公共工作者的养老金将把他们榨干。研究机构Equable的一份报告估计，截至去年6月底，228个最大的公共退休系统有1.4万亿美元的无准备金负债。

然而，股价并没有上涨多少，其他养老基金投资的价值也在下降。政府债券等固定收益资产过去占养老基金投资组合的一半左右，现在只占20%左右。为了实现他们的目标投资回报率(通常在7%到8%之间)，养老基金大量投资于高收益股票和“另类投资”，如房地产、对冲基金和私募股权，这些都严重依赖于杠杆。

这些另类投资目前约占养老基金投资的30%，并受到利率上升的影响。办公楼的违约在增加，而房地产的价值在下降，这将削弱养老基金，使地方预算更难为退休义务提供资金。在芝加哥，大约80%的财产税用于养老金。

然而，芝加哥的四个养老金系统的资产只够支付工人和退休人员25%的债务，这比十年前摩城宣布第九章破产时底特律的养老基金还少。伊利诺伊州、新泽西州和康涅狄格州的养老基金也好不到哪里去。

资不抵债的城市可以宣布破产，但根据联邦法律，各州不能宣布破产。这意味着他们的纳税人将不可避免地要支付更多的钱来弥补养老金的不足。在伊利诺伊州，25%的税收用于养老金。包括伊利诺伊州在内的很多州对自己的水下城市无能为力，但他们可能不想留下让这些城市破产的污点。

最有可能的结果是:美国纳税人、美联储和市政债券投资者联合发起一系列纾困行动。民主党控制的州和大城市在政治上太重要了，拜登政府不能让它们失败。

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