链上借贷协议作为互联网金融的基石，其愿景是为全球个人和企业提供公平的资本获取渠道，无论他们身在何处。这种模式有助于建立更公平、更高效的资本市场，从而推动经济增长。

尽管链上借贷潜力巨大，但当前的主要用户群仍然是加密原生用户，且用途大多局限于投机交易。这极大地限制了其可覆盖的市场总量（TAM）。

本文探讨了如何逐步扩大用户群体，并向更具生产力的借贷场景过渡，同时应对可能面临的挑战。

链上借贷的现状
在短短几年内，链上借贷市场从概念阶段发展成为多个经过市场考验的协议，经历了多次剧烈波动的市场考验，且未产生坏账。截至目前，这些协议共吸引了 437 亿美元的存款，并发放了 186 亿美元的未偿贷款。

目前，链上借贷协议的主要需求来源包括：

投机交易：加密投资者利用杠杆购买更多加密资产（例如，以 BTC 作为抵押借入 USDC，然后再买入更多 BTC，甚至循环多次以提高杠杆倍数）。
流动性获取：投资者通过借贷获取加密资产的流动性，而无需出售资产，从而避免资本利得税（视所在司法管辖区而定）。
套利闪电贷：一种极短期贷款（在同一区块内借入并归还），用于套利交易者利用市场短暂的价格失衡并进行价格修正。
这些应用主要服务于加密原生用户，并以投机为主。然而，链上借贷的愿景远不止于此。

相较于全球未偿债务总额 320 万亿美元，或家庭和非金融企业的贷款总额 120 万亿美元，链上借贷协议当前的 186 亿美元未偿贷款 仅占其中的微不足道的一部分。

链上借贷的未来
要提升链上借贷的实用性，需要进行两大关键改进：

1. 扩大抵押资产范围

当前，只有少数加密资产可用作抵押品，这极大地限制了潜在借款人的数量。此外，为了弥补加密资产的高波动性，现有的链上借贷通常要求 高达 2 倍或更高的抵押率，进一步抑制了借贷需求。

扩大可接受的抵押资产范围，不仅可以吸引更多投资者使用其投资组合进行借贷，还能提高链上借贷协议的放贷能力。

2. 推动超低额抵押借贷

目前，大多数链上借贷协议都采用超额抵押模式（即借款人必须提供的抵押资产价值高于借款金额）。这种模式导致资本利用效率低下，使许多实际应用场景（如小企业融资）难以实现。

通过采用超低额抵押借贷，链上借贷可以覆盖更广泛的借款人群体，进一步提升其实用性。

上述改进措施的实现难度各不相同，其中一些相对容易实施，而另一些则会带来新的挑战。然而，优化过程可以从易到难，逐步推进。

此外，固定利率借贷 也是链上借贷发展中的一项重要特性，不过这一问题可以通过第三方承担借款人的利率风险（如通过利率掉期或借贷双方的定制协议）来解决，因此本文不作详细讨论（目前已有协议，如 Notional，提供固定利率借贷服务）。

1. 扩大抵押资产范围
与全球其他资产类别相比，例如 公共股权市场（124 万亿美元）、固定收益市场（140 万亿美元） 和 房地产市场（380 万亿美元），加密货币市场的总市值 仅为 3 万亿美元，仅占全球金融资产的一小部分。因此，将抵押品范围限制在部分加密资产上，大大限制了链上借贷的增长，尤其是当抵押要求高达 2 倍甚至更高 以补偿加密资产的高波动性时。

将资产代币化 与链上借贷结合，使投资者能够更有效地利用其整个投资组合 进行借贷，而不仅限于加密资产的一个小部分，从而拓宽潜在借款人的范围。

扩大抵押资产范围的第一步 可能会从流动性高、交易频繁的资产（如股票、货币市场基金、债券等）开始，这类资产对现有的借贷协议影响较小，改动成本较低。然而，监管审批的速度将成为该领域增长的主要限制因素。

长期来看，扩大到流动性较低的实物资产（如代币化房地产所有权）将提供巨大的增长潜力，但也会带来新的挑战，例如如何有效管理这些资产的债务头寸。

最终，链上借贷可能会发展到抵押房产进行按揭贷款 的程度，即 贷款发放、房产购买、以及房产存入借贷协议作为抵押品 可以在一个区块内原子性完成。同样，企业也可以通过借贷协议进行融资，例如购买工厂设备并同时将其作为抵押品存入协议。

2. 推动低额抵押借贷
目前，大多数链上借贷协议都采用超额抵押模式，即借款人必须提供的抵押资产价值高于借款金额。这种模式虽然确保了贷方的安全，但也导致资本利用效率低下，使得许多实际应用场景（如小企业营运资金贷款）难以实现。

在加密行业内，低额抵押借贷的初期需求可能会来自做市商和其他加密原生机构，这些机构在中心化借贷平台（如 BlockFi、Genesis、Celsius）倒闭后，仍然需要融资渠道。然而，早期的去中心化低额抵押借贷尝试（如 Goldfinch 和 Maple）大多将借贷逻辑放在链下处理，或者最终转向了超额抵押模式。

一个值得关注的新项目是 Wildcat Finance，它试图在保留更多链上组件的同时，重新引入低额抵押借贷。Wildcat 仅作为借款人与贷款人之间的匹配引擎，由贷款人自行评估借款人的信用风险，而非依赖于链下的信用审核流程。

在加密行业之外，低额抵押借贷借贷已经广泛应用于个人贷款（如信用卡债务、BNPL 先买后付） 和商业借贷（如营运资金贷款、小额信贷、贸易融资和企业信用额度）。

链上借贷产品的**增长机会 在于那些传统银行无法有效覆盖的市场，例如：

1.个人借贷市场：近年来，非传统贷款机构 在个人低额抵押贷款市场中的份额持续增加，特别是在 低收入和中等收入群体 中。链上借贷可以作为这种趋势的自然延伸，为消费者提供更具竞争力的贷款利率。

2.小企业融资：由于贷款金额较小，大型银行往往不愿向小企业提供贷款，无论是用于业务扩张还是营运资金。链上借贷可以填补这一空白，提供更便捷、高效的融资渠道。