从股债二元配置转向股债商多资产，公募FOF正自我进化。

与去年同期相比，三季度末公募FOF的重仓基金有明显变化：一是，转向多资产，QDII、商品基金、股票多空的配置比例抬升。二是，增配指数，FOF买入数最多的前十只基金中，6只是被动指数，仅4只为主动管理。

多资产配置、转向低费率的指数基金，是成熟市场FOF探索的正确道路。不过，一位FOF基金经理认为，国内监管环境宽松，机构投资人有信息优势，能够创造超额收益。

此外，业内反馈QDII成本太高、公募的多空策略因子有效性待考察，目前FOF的配置工具有待完善。

特征一：转向股债商多资产

“坚持多资产多策略的配置思路，通过海外权益、国内权益、大宗商品、量化对冲和固定收益等资产策略的均衡配置平衡组合波动。”华夏聚源优选FOF的基金经理卢少强在三季报中写道。

股、债、商是资产配置的三原色，但是长期以来，公募FOF以股债配置为主。2024年以来，资产配置这一概念才被频繁落到实践。

蓝鲸新闻统计发现，FOF配置商品基金、QDII、对冲基金的比例年内都大幅抬升。2024年三季度末，FOF重仓商品类基金的份额占比为0.14%，去年同期为0.03%；重仓QDII的份额占比为6.34%，去年同期为4.30%；重仓股票多空基金的份额占比为0.26%，去年同期为0.13%。

大宗商品层面，黄金ETF火热。三季度末，6只黄金ETF出现在公募FOF前十大持仓中，合计持有0.84亿份，较二季度末增长54.66%。其中，华安黄金ETF被44只FOF买入，持仓市值达4.39亿元。这也是全市场FOF重仓数第三的基金，仅次于大成高新技术（66只）、海富通中证短融ETF（45只）。

除黄金外，稀土、油气等商品资产也获得增配。例如，油气层面，三季度末，广发道琼斯美国石油、华宝标普油气皆被FOF买入前十大，去年同期没有油气主题基金被FOF重仓。

不少FOF在三季度首次尝试配置大宗商品。例如交银慧选睿信一年持有，此前资产都是股债二元配置，三季度末将黄金ETF买成第一大持仓，占基金净值比6.39%。对此，基金经理在三季报中解释，逢低增配了黄金，尽可能拓展资产配置的有效前沿。并称后续会持续跟踪各类资产，做好多资产配置。

除商品外，年内海外股债、量化对冲也整体被FOF增配。

记者统计发现，2024年三季度末，公募FOF共持有QDII37.37亿份，较去年同期增长10.46亿份，其中香港资产获大幅增持：华夏恒生系列（恒生科技ETF、恒生ETF、恒生互联网科技ETF）皆有30%以上的份额增幅，持仓市值都在2.5亿以上。

此外，股票多空基金也增至1.56亿份，同比增长90%。

特征二：转向买指数

除资产配置更多元外，三季度末更明显的一个特征是，公募FOF持有的股票ETF份额大增。

三季度末，156只股票ETF被买入FOF前十大持仓，合计42.74亿份，较上季度增加12.73亿份，环比增长28.78%。同期，FOF持有偏股混合型基金50.48亿份，环比增速仅有3.84%。

此外，债券ETF、指增也大幅增配。债券ETF层面，62只被FOF重仓，合计持仓14.34亿份，较上季度增加6.33亿份，环比增长44.14%。指数增强层面，33只指增被买入前十大，合计7.75亿份，环比增长23.23%。

季度末，FOF的前十大重仓基金中，6只是被动指数基金，仅4只是主动管理型基金。具体来看，六只重仓前十的被动基金分别是：海富通中证短融ETF（45只）、华安黄金ETF（44只）、博时可转债ETF（27只）、富国中证港股通互联网ETF（27只）、华泰柏瑞沪深300ETF（27只）、华夏恒生科技ETF（23只）。

“工具使用方面，市场快速上涨的过程中，我使用ETF把握住了一些机会。在观的其他产品在过去几年的投资中，ETF在组合中的占比也开始加大。”东证资管基金经理陈文扬在三季报中写到。

据业内分析，行情快速开启时，ETF有股票仓位高、快速买入的优点，能更充分、更快速参与行情。目前，不少FOF的指数仓位已远超主动，例如南方浩睿进取FOF，三季度的前十大持仓中，八成仓位都配置的指数基金。

不过，随着普涨结束，行情开始分化，ETF或更难把握机遇。东证资管陈文扬表示，随着市场环境出现变化，接下来市场的结构性机会在变多，主动管理基金的重要性开始提升。

FOF基金经理：主动基金有信息优势，海外配置太贵

ETF会成为FOF重仓的主力军吗？从成熟市场的规律来看，的确如此。

中金公司统计了近30年数据发现，FOF中持有ETF的产品越来越多，规模占比的比例也越来越高。

据中金分析，原因有三点：一是，美国是成熟市场，共同基金很难做出超额收益；二是，FOF产品更重视资产配置，即选择Beta而不过多期待Alpha，ETF更有利于风格暴露的控制与管理。三是，ETF更便宜，能降低FOF的管理成本。

美国FOF持有ETF/共同基金占比变化

业内主流的观点也认为，国内FOF未来也会以配置ETF为主，不过，目前主动权益还有机会。

一位几乎不买指数的FOF基金经理告诉记者，国内监管环境下，机构信息优势大，能创造阿尔法。“与美国等成熟市场相比，目前国内资本市场的监管没那么严格，公募基金等机构在投资上，有很大的信息优势。与单纯的被动跟踪相比，基金经理的主动选股是能创造超额的。”

此外，上述FOF基金经理也表示，目前国内公募FOF可配置的资产还有改进空间。

一是，对小规模、本身就双重收费的FOF而言，配置QDII的成本太高。据晨星中国数据，宏利印度QDII上半年的综合费率高达10.06%，其中管理费、托管费等显性费用2.10%，隐性费用高达7.96%，严重侵蚀基金本身收益。二是，目前公募对冲基金的有效性较低，且配置成本也较高。